Buy and sell: portefeuille update november 2025

Beste leden,

Momenteel doe ik twee transacties in de buy and sell die ik even wil bundelen met een algemene bespreking van de portefeuille. Er waren immers veel kwartaalcijfers de afgelopen twee weken van zowel Recticel, Inmode, Kinepolis, Scorpio Tankers en andere bedrijven die ik even wil bundelen in 1 bericht. Van de kwartaalcijfers van Scorpio Tankers hebben jullie nog een analyse van me tegoed volgende week. Barrick Mining bespreek ik in de spamalot deze week.

Recticel: aan vooravond van forse winstgroei

De cijfers van Recticel waren niet zo slecht als de initiële marktreactie op de dag van de kwartaalcijfers initieel deed denken. Het aandeel verloor bij opening 3% nadat bleek dat de omzet gedaald was met 0,9% terwijl analisten op groei hadden gerekend.

Maar laat je als belegger niet vangen. De reden voor de daling had niets te maken met een verzwakking van de activiteiten, maar wel met uitzonderlijk gedaalde grondstoffenprijzen die meteen doorgerekend werden aan de klant. Kijken we naar de volumes, dan zien we net een organische volumegroei in het derde kwartaal voor de divisie Insulated Panels en Insulation Boards. En ook belangrijk: de producten met hoge toegevoegde waarde, waaronder vacuümgeïsoleerde panelen, dakhellingen, modulaire gebouwen, designpanelen en akoestische oplossingen zijn sterker gegroeid dan de commodityproducten die Recticel levert. En dat moet de marges uiteindelijk ten goede komen.

Recticel doet overnames

Recticel ziet dan ook geen probleem bij het behalen van zijn prognose voor 2025. Een EBITDA van 55 miljoen euro zou nog steeds haalbaar moeten zijn. De groep blijft ook kleinere overnames doen die de doelstelling voor groei moeten vergemakkelijken vanaf volgend jaar. In de Nederlandse markt van geïsoleerde panelen heeft men een meerderheidsbelang van 70% genomen in Kuras, een Nederlandse lastmile-dienstverlener op het gebied van geïsoleerde panelen. De transactie kost Recticel 4,2 miljoen euro en zal snel beginnen bijdragen aan de cijfers. In het segment van isolatieplaten met hoge toegevoegde waarde heeft men de resterende 26% gekocht van de dochteronderneming Turvac in Slovenië voor 2,0 miljoen euro.

Het groeiverhaal van Recticel blijft dan ook intact. 

De nieuwe fabriek voor minerale wol en PIR-geïsoleerde panelen in de Verenigde Staten verloopt volgens planning, waarbij de productie moet starten in het vierde kwartaal van 2026. De recyclingfabriek in Wevelgem zal naar verwachting operationeel zijn tegen het einde van het eerste kwartaal van 2026.

Het voordeel voor beleggers is dat tegen de huidige waardering de verwachtingen voor Recticel laaggespannen zijn. Recticel noteert nu tegen 8,7 keer de EBITDA van dit jaar, en dat is voordat het bedrijf gaat beginnen aan zijn groeitraject. Eens de fabriek in de VS actief is en dit begint bij te dragen aan de winst, zou Recticel bij de huidige koers noteren tegen een EBITDA-multiple net boven de 5. Dat is veel te laag voor een groeiaandeel dat op de eerste rij staat om te profiteren van de Europese Green Deal.

Het is dan ook wachten op katalysatoren die beleggers terug naar het aandeel kunnen sturen. Enkele commentaren van de CEO zijn daarbij interessant. Het aantal bouwvergunningen en de vraag naar hypotheken in Europa en het Verenigd Koninkrijk herstellen zich van een laag niveau, terwijl de renovatieactiviteit op peil blijft. Het effect hiervan zal mogelijk in 2026 zichtbaar worden. Concurrent Kingspan produceerde vandaag positieve vooruitzichten en cijfers waar ook Recticel van moet profiteren.

Daarnaast blijft men focussen op volumes die hogere marges meebrengen. 

Zo boekt Recticel nu succes in de minerale wol-geïsoleerde panelen op de markt voor datacenters. De omzetdaling zou niet gepaard moeten gaan met het verlagen van de winstverwachting voor 2025, of hier slechts een beperkte impact op hebben. 

Voor beleggers die een visie hebben van een jaar of drie hebben is de huidige koers een interessant instapmoment in mijn ogen. Recticel blijft bewijzen dat het in een moeilijke markt kan groeien in volumes en eens de capaciteit in de markt begint te herstellen, zal dit ook een hefboom zetten op de winsten. Het grootste risico voor Recticel blijft mijns inziens de blootstelling aan de autotak waar men nog steeds leningen op heeft uitstaan. Verdere afboekingen hierop zouden voor een vertraging kunnen zorgen in het herontdekken van het aandeel. 

Inmode: winst onder druk, maar marges blijven indrukwekkend

Vorige week kwam de Israëlische fabrikant van esthetische medische apparatuur InMode met zijn kwartaalcijfers. De groep boekte in het derde kwartaal een omzet van 93,2 miljoen dollar wat geen grote verrassing was. Enkele weken daarvoor had het bedrijf al een preview op zijn cijfers gedeeld waaruit bleek dat de omzet fors zou dalen van de eerdere 130,2 miljoen dollar van een jaar eerder.

Maar laat je niet vangen: in de cijfers van vorig jaar zat voor 31,9 miljoen dollar aan pre-orders vervat die je niet zomaar mag meetellen. Corrigeer je daarvoor, dan daalde de omzet met een beperktere 5% terwijl de omzet uit zogenaamde consumables (producten die men regelmatig moet kopen na de aankoop van de machines) steeg met 26%. Dat toont dat de bestaande klantenbasis trouw blijft en dat het bedrijfsmodel met hoge marges werkt.

De terugval in omzet was dus verwacht, maar voor mij blijft positief dat de brutomarge bleef steken op 78%. Dat toont dat InMode ondanks moeilijker marktomstandigheden bijzonder winstgevend blijft.  Een marge van 78% betekent immers dat voor elke 1 dollar aan omzet je 0,78 dollar verdient na aftrek van de kosten. Dat is gigantisch. En nog opvallender, zelfs bij een dalende omzet kon InMode zijn brutomarge intact houden die eerder rond de 82% à 84% zat. Dat men dit doet terwijl de omzet al enkele kwartalen onder druk staat blijft indrukwekkend.

Consumenten blijven voorzichtig

De omzetdaling kan wel niet verbloemen dat de tegenwind rond InMode blijft hangen. Positief is wel dat de recente rentedalingen het aantrekkelijker maken voor klanten om de toestellen van InMode te leasen.

InMode stelde intussen Michael Dennison aan als nieuwe president voor Noord-Amerika wat de verkoop moet aanzwengelen. Dennison werkt al sinds 2018 bij het bedrijf en moet de regionale strategie en klantrelaties verder versterken. Noord-Amerika blijft immers de winstgevendste markt voor InMode.

De case rond InMode blijft in mijn ogen aantrekkelijk. Ondanks de winstdaling blijft de balans ijzersterk. De kaspositie steeg tot 532,3 miljoen dollar waardoor 57% van de beurskapitalisatie gedekt is door cash. Die buffer geeft InMode de ruimte om ook een moeilijker economisch klimaat makkelijk door te komen. Het management bevestigde ook dat de operationele winst tussen de 93 en 98 miljoen dollar zal uitkomen dit jaar. Als je dan rekening houdt met de cash, noteert InMode op een koers-winstverhouding van 4.

InMode voelt dus de druk van een voorzichtige consument en een tragere Amerikaanse markt, maar het bedrijf blijft uitzonderlijk winstgevend en financieel gezond. Met marges die ruim boven het sectorgemiddelde liggen en meer dan een half miljard dollar in kas, beschikt InMode over alle middelen om de storm te doorstaan. Het aandeel blijft koopwaardig. 

Goudmijnaandelen blijven blinken

De goudaandelen hebben last van het algemene negatieve beurssentiment dat je al even ziet bij de meer risicovolle segmenten van de markt. Toch blijft de goudprijs zelfs na de recente verkoopgolf hoog noteren rond de 4000 dollar terwijl de gemiddelde goudprijs in het afgelopen kwartaalseizoen rond de 3500 dollar zat. Zelfs bij een terugval naar 3500 dollar (die ik persoonlijk verwacht) blijven de goudmijnaandelen poen scheppen. Komt de terugval naar die niveaus, dan zie ik dit als een koopopportuniteit in de sector. De fundamentele situatie voor de markt is immers onveranderd en centrale banken blijven massaal het gele metaal kopen sinds Europa begon met de annexatie van Russische assets. Ik blijf positief over goud. Vandaag komt Barrick Mining nog met zijn kwartaalcijfers die we zaterdag in de spamalot zullen bespreken. Het aandeel ging al maal 2 sinds we het opnamen in de buy and sell. De winst bij Jaguar Mining daalde van 70% naar 27%. Ik zie de huidige terugval als een koopmoment voor wie zijn positie wil uitbreiden of nog geen positie heeft.

Uranium aandelen: fundamenten zijn positief

Ik publiceerde eind oktober nog over Global Atomic en Yellow Cake. Je kan het artikel hier vinden:

Lithium: we kopen bij

Bij Lithium Chile meld ik dat ik wat aandelen ga bijkopen voor mijn persoonlijke portefeuille (niet buy and sell) aan maximum 0,48 CAD. Het aandeel ging recent lager met de markt na de kapitaalverhoging, maar het bedrijf blijft toewerken naar een verkoop van zijn Lithium project waar men in de laatste fase van de onderhandelingen zit. Komt een deal er, dan krijgt men het dubbele van zijn huidige beurswaarde aan cash binnen. Op vlak van risk-reward is het momenteel een interessant instappunt. Bij het mislukken van de deal kan het aandeel misschien 20% dalen, maar sinds de aankondiging van de deal staat de lithiumprijs fors hoger. De sector lijkt uitgebodemd te zijn. Bij een deal is een maal 2 zeker mogelijk. Ik verhoog mijn positie voor de buy and sell daarom met 50%.

Apple: pauze in de uptrend

Werd de afgelopen maanden samen met de Magnificent 7 aandelen fors hoger geduwd, maar de recente kwartaalcijfers konden het aandeel opvallend genoeg niet hoger stuwen. Er was best wat enthousiasme over een stijging van de iPhone verkopen met 6% (vlaggenschip Apple), maar de cijfers kwamen onder verwachting uit. Ook in China heeft het bedrijf last van tegenvallende verkopen en dat ondanks forse kortingsacties daar. Ik blijf twijfels hebben over de toekomst van Apple omdat het gelinkt is aan het succes van de iPhone en ik geloof dat de iPhone aan het achterlopen is op de concurrenten. Collega Jan kocht zelf onlangs een iPhone terwijl ik de mijn heb ingewisseld voor een Samsung S25 Ultra. Mijn mening? De Samsung is beter (zeker prijs-kwaliteit), maar Apple blijft teren op zijn imago.

Tegen 33 keer de verwachte winst van 2026 blijft Apple duur noteren. Ondertussen is de iPhone Air een flop gebleken waarbij men al begonnen is aan productiebeperkingen. De groei van Apple blijft beperkt, maar Apple blijft wel profiteren van de stroom van passief geld. Voorlopig blijf ik mijn positie aanhouden. Van mijn exit strategie ben ik verplicht om de positie te sluiten eens we de 280 dollar bereiken.

Capri Holdings: nieuwe optietransactie

In 11 dagen zal mijn calloptiecontract op Capri Holdings aflopen. Ik sluit daarom mijn call optie momenteel waardoor ik tegen de huidige koersen een winst kan maken van ongeveer 140 dollar op deze positie. Ik ga dezelfde positie terug aan door een call optie te schrijven op de februari 2026 experiatiedatum met uitoefenprijs 22,50 dollar. De premie ligt nu rond de 2,50 dollar per contract. Als het aandeel boven de 22,50 dollar noteert op die datum, verkoop ik daardoor Capri Holdings tegen 25 dollar inclusief mijn premie. Indien niet, krijg ik de premie van 250 dollar gratis. 

Kinepolis: doet forse overname in de VS

Zie de analyse die ik eerder deze week schreef hier. 

EVS: stilte voor de storm

Geen noemenswaardig nieuws. De recente overnames maken dat het bedrijf binnenkort vermoedelijk boven de analistenverwachting gaat scoren op vlak van omzetverwachtingen. Ook omdat de lagere omzet van de eerste jaarhelft ondertussen al ingelopen werd. EVS blijft koopwaardig.

Scorpio Tankers: analyse komt eraan

Ik zal hier nog een langer artikel over schrijven tegen eind deze week.