Twee grote familieholdings gewogen: Investor AB en Exor

Achter de holding Investor AB zit de Zweedse ondernemersfamilie Wallenberg. De Italiaanse holding Exor is in handen van de familie Agnelli, die aan de oorsprong stond van Fiat. Ze beheren twee uiteenlopende, maar indrukwekkende portefeuilles.

De twee families legden al in de negentiende eeuw de basis van hun succes. Bij de Wallenbergs gaat de geschiedenis zelfs terug tot 1856, met de oprichting van een bank. Die investeerde in de ontwikkelende Zweedse industrie. Toen de banken geen grote bedrijven meer mochten controleren, werd die portefeuille in 1916 afgesplitst in het nieuw geboren Investor AB.

Men zegt vaak dat je een portefeuille moet spreiden over diverse sectoren en landen, maar Investor investeert bijna uitsluitend in Zweedse industriële topbedrijven, die meestal al lang in portefeuille zitten. Doordat die ondernemingen over de heel wereld actief zijn, is er wel een natuurlijke geografische spreiding.

Atlas Copco, dat compressoren en andere geavanceerde werktuigen maakt, is met bijna 17% de grootste deelneming. Nummer twee is de elektronica- en automatisatiegroep ABB – de grootste Europese producent van robots. Ook farmagroep Astra Zeneca, SEB en Saab zijn belangrijke deelnemingen.

Via EQT, dat een aparte beursnotering heeft, investeert Investor ook in private equity. Bijvoorbeeld ook het Belgische Azelis, dat eind 2021 in Brussel wel beursgenoteerd werd. Investor bezit de volle 100% van een tiental niet genoteerde bedrijven.

De totale portefeuille is bijna 79 miljard euro waard, wat van Investor AB een van de grootste holdings ter wereld maakt. De beurswaarde ligt nog iets hoger, wat wil zeggen dat het aandeel met een premie noteert. Dat is uitzonderlijk, want zo’n 70% van de portefeuille heeft een eigen beursnotering. Meestal bedenken beleggers dat met een discount, maar de historische prestaties van Investor AB zijn beter dan die van Berkshire Hathaway (van Warren Buffett). De voorbije tien jaar bedroeg het rendement een erg sterke 19,4% per jaar.

Vier wielen

Exor investeert net als Investor vooral in het thuisland, Italië dus. Ook deze portefeuille telt vooral industriële bedrijven, maar die zijn sterk gefocust op alles met vier wielen. Dat drukken we zo uit omdat het kwart dat Exor van Ferrari bezit, niet echt als deel van de autosector wordt beschouwd, maar van de luxesector. Die is populair bij beleggers door de combinatie van groei en hoge winstmarges. Daardoor noteert het aandeel Ferrari tegen meer dan 50 keer de jaarwinst, terwijl gewone autoconstructeurs tot de laagst gewaardeerd aandelen behoren. Ferrari is goed voor 44% van de waarde van Exor, en de belangrijkste reden waarom ook het aandeel Exor puik presteert.

Fiat behoort tot de Stellantis-groep (met Chrysler, Peugeot en Opel), is veel groter dan Ferrari, maar is veel minder winstgevend. Tegen amper 4,5 keer de jaarwinst is de waardering tien keer lager dan die van Ferrari. CNH Industrial, een maker van onder meer landbouwvoertuigen zoals New Holland, is goed voor een kleine 9% van Exor. Philips is een vrij recente investering en telt al voor 10%. Exor kocht vóór de koers van Philips fors herstelde.

De portefeuille van Exor is een slordige 31 miljard euro waard, maar kunt u op de beurs kopen aan een waardering van 21 miljard euro. Exor noteert, in tegenstelling tot Investor AB, niet met een premie, maar een enorme discount van 46%. Exor heeft een minder lang solide track record dan de Zweden en de portefeuille is veel minder evenwichtig.

Besluit

Investor AB behoort tot de absolute top van de holdings, maar daarvoor betaalt u een stevige waardering. Exor heeft een sterke ceo die zelf grote aandeelhouder is. De discount van Exor lijkt overdreven, maar is hardnekkig.

Dit artikel verscheen eerder in De Standaard.