Keert Europa eindelijk de trend op de beurs?

De aandelenbeurzen hebben een van de beste eerste kwartalen achter de rug in jaren, met dank aan de beter dan verwachte conjunctuur. Zullen de bedrijven dat ook waarmaken in hun resultaten?

“De vooruitzichten voor de bedrijfsresultaten zijn niet slecht.” Marktstrateeg Vincent Juvyns van JP Morgan heeft er een goed oog in, en hij staat niet alleen met die mening. Volgens de marktgegevens van FactSet verwachten de analisten dat de bedrijven uit de Amerikaanse beursindex S&P 500 dit jaar een winstgroei kunnen neerzetten van 10%. Voor de Europese bedrijven zijn de verwachtingen met 4 tot 7% minder hooggespannen.

Toch kan dat voor beleggers in Europese aandelen een betere uitgangspositie vormen. Enkele maanden geleden verwachtten analisten voor Europese bedrijven helemaal geen winstgroei. Nog wat verder in het verleden dachten dezelfde analisten nog dat de Europese winsten fors zouden terugvallen. Het is geen toeval dat de Europese aandelen in maart beter presteerden dan de Amerikaanse.

In de VS is het resultaten­seizoen al begonnen. Eind volgende week zal al bijna de helft van de 500 grootste Amerikaanse bedrijven zijn rapport hebben bekend­gemaakt.

De start was niet bijster sterk. Op basis van de resultaten die midden deze week al bekend waren, zou de winstgroei zelfs beperkt blijven tot 0,9%. De grote Amerikaanse banken brachten gemengde cijfers. Maar het is veel te vroeg om te oordelen.

Realistische prognoses?

Minstens even belangrijk als de kwartaalcijfers is de bijbehorende uitleg van de managers. Die laat beleggers toe in te schatten of de winstverwachtingen voor het hele boekjaar realistisch zijn.

In de loop van het eerste kwartaal verbeterde het nieuws over de industrie in de hele wereld. In de VS en Europa wordt nog een lichte groeivertraging verwacht, maar dat is heel andere koek dan de globale recessie die velen vreesden.

En wat zijn de winstverwachtingen voor de Europese bedrijven (uit de Stoxx 600-index) over het eerste kwartaal? Schrik niet: de analisten verwachten een winstdaling met 14%. Maar die is vooral te wijten aan fors lagere winsten voor de olie- en energie­bedrijven. Voor de meeste sectoren zou de winst licht dalen tot stabiliseren.

Voor het tweede kwartaal verwachten analisten voorlopig nog een daling van de winsten met 2%. Niettemin, hoe verder het eerste kwartaal vorderde, hoe meer lichtpuntjes er waren voor de Europese economie en dan vooral de industrie.

Herstelt chemie?

Wie als belegger een beetje op langere termijn investeert, focust op de verwachte winstevolutie over meerdere jaren. Maar laten we beginnen met het boekjaar 2024. Analisten verwachten een geleidelijke toename van de winstgroei. Over het hele jaar zou dat voor de S&P 500 uitkomen op 10%.

De beste sector – het zal u niet verbazen – zou IT worden, met een winstgroei van 18%. Op de tweede plaats staan communicatie­services, een segment dat wordt gestuwd door Meta (Facebook) eminent lid van de ‘Magnificent Seven’, de zeven grootste (tech)bedrijven.

Aan het andere uiterste staan de Amerikaanse oliebedrijven, met een verwachte krimp van de winst met 7%. De recente klim van de olieprijzen is hierin nog niet inbegrepen. Ook voor de grondstoffensector zijn de verwachtingen voorlopig negatief. Voor bedrijven actief in ‘defensieve’ sectoren zoals consumentengoederen, voeding en vastgoed zou de winstgroei beperkt blijven tot 3 à 4%.

Na een negatieve start, wordt voor de Europese bedrijven over het hele jaar een winstgroei van 4,5% verwacht. De chemie­sector zou na een moeilijk jaar 2023 de winst zien herstellen met meer dan 20%. Bedrijven actief in vrije tijd en reizen en winkelketens zouden hun winst met bijna 10% zien stijgen. De consumptie in Europa zou dus stevig blijven. Ook voor de financiële sector, inclusief vastgoed, wordt een behoorlijke winstgroei verwacht.

De voorbije jaren kwamen de winsten van de Amerikaanse bedrijven steevast hoger uit dan de verwachtingen van de analisten. In Europa gebeurde het omgekeerde: hoe meer het boekjaar vorderde, hoe meer de winstprognoses werden verlaagd. Het is uitkijken of die negatieve trend voor Europese bedrijven kan keren. Op het einde van het voorbije kwartaal konden de Europese aandelen de aandelen van Wall Street voor het eerst sinds lang bijbenen. Het begin van een nieuwe trend? Zelfs als de winstgroei lager blijft dan die van de Amerikaanse bedrijven, kan de koersprestatie van Euro­pese bedrijven die van de Amerikaanse overvleugelen.

Waardering

Want winstgroei kan niet los gezien worden van de waardering. Bedrijven met een sterke winstgroei zijn veel duurder gewaardeerd. Daardoor noteren aandelen uit de S&P 500 tegen zo’n 22 keer de verwachte winst over 2024. Voor Europese aandelen uit de Stoxx Europe 600 wordt maar 14 keer de verwachte winst betaald.

Als het verschil in winstgroei tussen Amerikaanse en Europese bedrijven zou afnemen of zelfs omkeren, zou dat het grote verschil in waardering kunnen verminderen. Opgelet: een verandering in waardering kan de koersontwikkeling van aandelen sterk bepalen, meer dan de evolutie van de winsten. Een aandeel van een Amerikaans bedrijf met een jaarwinst van 10 dollar noteert vandaag tegen 22 keer de winst en kost dus 220 dollar (koers/winst van 22). Een aandeel van een Europees bedrijf met een even hoge jaarwinst van 10 euro kost maar 140 euro (koers/winst van 14). Zelfs als het verschil in winstgroei alleen maar afneemt, kan dat de koersontwikkeling omgooien.

Dit artikel verscheen eerder in De Standaard.