Interview Rudi De Winter, ceo van X-Fab: ‘Ik zie geen einde aan onze groei’  

Interview + Analyse. Op zijn Capital Markets Day op woensdag 6 juni pakte X-Fab uit met een omzetprognose van 1,5 miljard euro in 2026 of een verdubbeling versus 2022. Wie dit interview van begin dit jaar las, is niet echt verbaasd.

‘We maken nu contracten voor jaren in plaats van maanden’

‘Autoconstructeurs willen niet meer meemaken dat de band stilvalt doordat ze een chip van 1 dollar missen’

 We arriveren een kwartier te laat op de afspraak in de Transportstraat in Tessenderlo na een autorit van meer dan twee uur met hindernissen. Gelukkig verliest fotograaf Lieven ondertussen geen tijd en schiet hij volop plaatjes voor het portret van Rudi De Winter, de ceo van X-Fab. Nog geen jaar geleden, hadden we op hetzelfde adres een afspraak met de nieuwe ceo van Melexis, Marc Biron. ‘Het chiptekort zal langer duren dan men verwacht’, zei Biron. Benieuwd of De Winter dat nog kan bevestigen, want in memory chips is er al overaanbod. Zoals bekend zijn Melexis en X-Fab zussen van dezelfde ouders. Beide bedrijven zijn voor ongeveer helft in handen van Xtrion: de holding van het succesrijke chiptrio Roland Duchâtelet- Rudi De Winter-Françoise Chombar.

Zoals bekend concentreert Melexis zich op de ontwikkeling van de chips terwijl X-Fab focust op de productie en zowat 39% van zijn omzet haalt bij Melexis. De reputatie bij beleggers verschilt sterk. Sinds de beursgang in april 2017 heeft X-Fab de verwachtingen niet waargemaakt en beleggers ontgoocheld. De koers noteert vandaag rond 8 euro, ongeveer het niveau van bij de beursgang, zes jaar geleden. Zusterbedrijf Melexis ging er 31% vooruit (plus dividenden). De zwakke en bijzonder volatiele koersprestatie van X-Fab is koren op de molen van de meeste beleggers, die de voorkeur geven aan het stabielere Melexis. Al geeft de matige 31% koerswinst in bijna 6 jaar aan dat die jaren ook voor Melexis niet al rozengeur en maneschijn was. In de jaren 2018 tot en met 2020 dipte de winst van Melexis ook fors. Maar de ontwikkelaar van chips voor auto’s is al bijna 30 jaar beursgenoteerd. Het groeide uit tot een van de beste steraandelen van Brussel. Maar weinig mensen weten dat de koers de eerste tien jaar zo goed als niets klaarmaakte. Loopt X-Fab eenzelfde parcours?

Verrast de zwakke koersprestatie van X-Fab u? 

Dat had ik natuurlijk niet kunnen voorspellen. We zijn in 2017 naar de beurs gekomen en we hadden een sterke groei verwacht. Dat werd snel gedwarsboomd doordat in 2018 de vraag naar auto’s in China abrupt instortte (de kredietverlening werd aan banden gelegd, red). Dat heeft geleid tot een grote voorraadcorrectie, die versterkt werd tot ver in 2019. Toen de markt terug begon aan te trekken, kwam de pandemie in maart 2020. De fabrieken draaien houdende was toen het belangrijkste doel. Dan trok de vraag onverwacht sterk aan en was er onvoldoende productiecapaciteit. Het duurt pakweg twee jaar voor je extra machines hebt en nog eens een jaar om ze productieklaar te krijgen. Vanaf de tweede jaarhelft van 2020 zijn we begonnen productiecapaciteit uit te breiden. De eerste resultaten zal je pas dit jaar zien.

Ondertussen is er sprake van overcapaciteit bij de chips? 

Ons aandeel lijdt onterecht onder dat nieuws. De hele chipsector wordt op een hoop gegooid. Er is inderdaad overcapaciteit en er zijn prijsdalingen bij chips voor consumentenproducten en geheugenchips, maar dat is niet onze core business. Ten tijde van onze beursgang was wel nog iets meer dan de helft van onze productie voor de CCC-markt bestemd (consumer, communications en computer, red). Het was de strategie om dat te vervangen door mixed signal chips voor auto’s, de industrie en medische toepassingen. Die markten zijn veel minder volatiele markten. Ondertussen is 83% van onze productie bestemd voor onze veel stabielere kernmarkten. Die ccc-toepassingen kenden tijdens de pandemie nog een opflakkering, maar dat is helemaal weg. Voor onze kernmarkten kunnen wij de vraag niet volgen. Wij maken typisch wafers van 200 mm.

Wafers van 200 mm?

Dat is de diameter van de wafer, een schijf met een diameter van 200 mm. Het ziet er wat uit als een cd, maar gemaakt van silicium. Daar leggen wij met onze machines 10 tot 40 dunne laagjes op. Elke laag zijn ongeveer 15 proces stappen. Elke dag een paar. Dat proces duurt dus maanden. Daarvoor maken we litografische maskers en met verschillende chemicaliën maken we een hele fijne structuur in elke laag.

X-Fab is een soort drukkerij? 

(Glimlacht) Een ingewikkelde drukkerij, ja dat kan je zeggen: we drukken en gieten microstructuren. In totaal zijn er 600 processtappen Na elke laag wordt de wafer opnieuw schoongemaakt, gelakt, gehard,…Maar specifiek voor het businessmodel van X-Fab is de stap voor de productie, zelfs voor de ontwikkeling. Als basis voor de ontwikkeling van een chip bieden we onze klanten een unieke elektronische bibliotheek. Die bevat ook voorontwikkelde stappen die klanten kunnen integreren en/of aanpassen Daarmee bepalen ze hoe hun chip werkt. Finaal simuleren ze het resultaat op de computer. Als het daar functioneert, werkt het ook in de echte toepassing.

Er wordt altijd gezegd dat X-Fab enkel produceert, maar u werkt dus ook mee aan de ontwikkeling? 

Wij leveren belangrijke hulp voor het design van de chips. We ontwikkelen niet zelf, maar we stellen een soort bouwpakket ter beschikking. We horen altijd van onze klanten dat onze documentatie van hoge kwaliteit is en bijzonder goed uitgewerkt. Onze klanten waarderen dat sterk. Het helpt hen om efficiënt te ontwikkelen. In de chips waarin wij actief zijn, zijn de ontwerpkosten belangrijk. Ze wegen zwaar door omdat wij vooral actief zijn in de kleinere tot middelgrote series.

Bij chips waar er honderden miljoenen van gemaakt worden voor toepassingen in gsm’s of elektronica voor de massa zijn de ontwerpkosten in verhouding lager. Wij zitten ook niet in het segment van de almaar kleinere microchips. Onze chips maken de verbinding tussen de fysieke en de digitale wereld (mixed signal). Ze zetten warmte, beweging, druk… om in digitale signalen. Onze chips kunnen typisch hogere spanningen aan soms tot 800 volt. Ze blijven betrouwbaar, ook in een omgeving met hoge temperaturen, zoals auto’s. Dat gaat over series van enkele miljoenen chips. Industriële toepassingen hebben vaak dezelfde eisen en dus is dat voor X-Fab een natuurlijke afzetmarkt. Bijvoorbeeld voor robots. De aantallen zijn nog kleiner met bijvoorbeeld 50.000 stuks per jaar. Maar de winstmarges zijn hoger dan voor massachips. Tenslotte zijn er de chips voor medische toepassingen. Ook daar is het geen kwestie van kleine chips, maar van flexibiliteit en speciale vereisten. Sommige van die chips moeten bijvoorbeeld bekleed worden met goud of platinium omdat ze in aanraking komen met vloeistoffen zoals bloed en anders zouden eroderen.

Zijn die wafers het eindproduct van X-Fab? 

Ja, die wafers gaan als ronde schijven naar gespecialiseerde bedrijven die de wafer versnijden tot de individuele chip, verpakken en er ‘pootjes’ aanzetten. Pas dan gaan ze naar de Tier 1 leverancier die de chip inbouwt in een elektronische module en dat levert aan de constructeur of de eindklant.

In 2021 haalde X-Fab een omzet van 658 miljoen euro. Over 2022 zal er een kleine 100 miljoen euro bijkomen. En in 2024 wil u 1 miljard euro halen. Dat zou een groei zijn van rond de 35%. Hoeveel groeit de markt? 

De prognoses voor de automotive markt is een marktgroei van 10 à 12% per jaar van 2022 tot 2030 Met ons doel van 1 miljard euro zullen we veel forser groeien. De reden voor de sterke marktgroei is de elektrificatie van de auto’s, waar tot drie keer meer elektronica inzit dan in klassieke auto’s. Ook belangrijk voor onze toegevoegde waarde is het gebruik van silicone carbide in plaats van gewoon silicium. Dat levert voor ons veel meer toegevoegde waarde. Silicone carbide, in het nederlands ‘silicium carbide’, verhoogt de efficiëntie van de aandrijving van een elektrische wagen met 8 tot 9%. Met andere woorden: met dezelfde batterij kan je 8 à 9% verder rijden. Vandaag draaien we met X-Fab een omzet van zo’n 100 miljoen per kwartaal voor autochips , dus 400 miljoen euro per jaar. Gedeeld door de 80 miljoen auto’s die per jaar geproduceerd worden, zit er vandaag dus gemiddeld 5 euro per auto van X-Fab in een auto. In totaal zit er gemiddeld voor pakweg 1.000 euro aan chips in een electrische auto. Met silicon carbide zou daar 100 euro of 10% bijkomen. En de chips voor de aandrijving zijn 100% onze kernbusiness. Met andere woorden: de elektrische auto biedt een gigantisch potentieel voor ons.

Wat is het marktaandeel van X-Fab in automotive? 

De Winter Wereldwijd schatten we dat op 3 à 4%. In onze kernactiviteit van de mixed-signal toepassingen (verbinding tussen fysieke met digitale wereld). Daarin zijn ook de IDM’s begrepen. Dus de Integrated Device Manufacturers zoals Infiinion en STMicroelectronics. Zij zijn verticaal geïntegreerd: en maken hele componenten. Van de pure producenten, foundries genoemd (‘gieterijen, red), zoals X-Fab schat ik ons marktaandeel in automotive toch op 20%. In sommige segmenten is het hoger zoals dat van het veelbelovende silicon carbide. Daar hebben we 6% globaal en zijn we heel dominant marktleider als “pure play foundry” . Daar is ons marktaandeel vandaag 80%.

 Grafiek: groen is Infineon, Rood Melexis en blauw X-Fab.

Ik neem aan dat u dit marktaandeel niet zal kunnen behouden als de markt volgens de verwachting explosief en qua volume enorm gaat groeien? Wat is er specifiek aan het werken met silicon carbide? Heeft X- Fab daar een uniek voordeel? Is het materiaal veel duurder of de verwerking? 

De Winter We hebben onze fabriek in Texas aangepast om siliciumcarbide schijven te verwerken. We waren de eerste “pure play foundry” die zich op deze markt heeft gestort en we hebben in de laatste 8 jaar heel veel ervaring opgebouwd om de speciale wafers te verwerken. Gekoppeld met onze jarenlange ervaring in automotive productie halen we vandaag heel goede rendementen. Deze jarenlange voorsprong als “pure play foundry” in deze markt willen we behouden

Sommige mensen zeggen dat X-Fab geen unieke troeven heeft om concurrenten af te houden. Dat u dus geen ‘moat’ heeft zoals Warren Buffet zegt. Of zoals Morningstar het formuleert : u heeft geen slotgracht rond het bedrijf? 

De Winter Dat is niet juist. Weet u dat wij voor 90% van de producten die we maken de enige leverancier zijn voor onze klanten? Doordat klanten de ontwikkeling doen met onze unieke bibliotheek met basiselementen en voorgeprogrammeerde oplossingen, zouden ze hun chips volledig opnieuw moeten ontwikkelen als ze bij een andere producenten willen gaan. De kosten om over te stappen zijn dus bijzonder groot.

Waarom aarzelde u dan zo lang om de prijzen te verhogen? Vorig jaar hebt u wel laten weten dat X-Fab betere voorwaarden zou eisen in de contracten. 

De Winter Wij hebben altijd het principe gehad om de prijzen niet te verhogen voor bevestigde bestellingen. We hebben een back-log van ongeveer 7 maanden aan bevestigde bestellingen. Het is zelfs heel lang de gewoonte geweest dat bij vernieuwing van contracten er korting werd gegeven. Sommige analisten hadden daar kritiek op. We vonden dat een manier om op lange termijn in vertrouwen verder samen te werken. De markt is vandaag echter veranderd en nu verhogen we de prijzen wel. Alle capaciteit in onze activiteit zit vol. Ook de aard van de contracten passen we aan. Vroeger werkten we met vooruitzichten van verkopen van een bepaalde producten. Als die productie niet gehaald werd was er geen compensatie voorzien. Want de schattingen waren niet bindend. Kortom: niets waard. Bovendien liep dat over termijnen van drie tot zes maanden die telkens verlengd werden. Vandaag willen we voor het merendeel van de grote contracten verbintenissen van drie tot vijf jaar. En we eisen vaste vergoedingen als de afname lager is. Het is voortaan take or pay. Dit geldt voor onze grootste klanten en pakweg 70% van onze productie. Voor de rest blijven we zoals vroeger werken.

Aanvaarden de klanten die ommezwaai? 

De Winter Niet altijd graag, maar ze begrijpen dat het nodig is. De autoproducenten hebben geleerd dat een tekort aan componenten hen veel meer kost. Het ontbreken van een chip van een euro verhindert hen om een toegevoegde waarde te realiseren van een volledige auto. De constructeurs hebben nu veel meer aandacht voor de levering van onderdelen en chips. Wij leveren niet rechtstreeks aan de constructeurs, maar aan “fabless” firmas (zonder productie,red.) die op hun beurt leveren aan Tier 1 leveranciers. Zij hebben contracten die samenhangen met de voorziene levensduur van een automodel, neem 7 jaar. Maar tegenover ons speelden ze dan toch hun onderhandelingsmacht uit. Sinds ze niet konden voldoen aan de vraag, eisen de constructeurs uiteraard garanties dat dit niet meer kan voorvallen. Dus betere voorwaarden voor ons. De enige manier om die tekorten op te lossen is meer investeren. Dat doen wij, maar dat kan alleen als de klanten daarvoor betalen.

Vandaag is het zo dat wij niet aan de volledige vraag kunnen voldoen. Als ze 1200 vragen, verbinden we ons tot 1.000. Het is altijd een stuk minder om de eenvoudige reden dat onze productie niet kan volgen. Ze zijn dus blij met elke wafer die we meer kunnen leveren. En willen ze meer, dan kost het ook meer omdat we meer investeren. Tegelijk bevatten onze contracten nu ook de mogelijkheid om de prijzen aan te passen aan de index van de consumptieprijzen.

Melexis is met zo’n 39% van uw omzet de belangrijkste klant. Worden de contracten met Melexis ook volgens die nieuwe voorwaarden aangepast? 

De Winter Jawel, In die zin is Melexis een klant zoals de andere.

Met die evolutie zou je denken dat er meer interesse is voor uw aandeel, maar beleggers geven de voorkeur aan Melexis. Ze verkiezen bedrijven met meer regelmatige resultaten. 

Door de tekorten aan chips en onze betere contractvoorwaarden worden wij minder cyclisch en verhoogt de visibiliteit van onze resultaten. Natuurlijk blijven wij een bedrijf met hoge vaste kosten zodat de winst meer kan variëren dan bij Melexis. Maar het kan ook in positieve zin zijn.

Heeft u er al aan gedacht om ook een notering aan te vragen in Brussel? Nu noteert X-Fab alleen in Parijs. Daardoor komt u wat minder in beeld bij Belgische beleggers die vaak in de eerste plaats de koerslijst van Brussel aflopen. Anderzijds bent u in Parijs een van de vele noteringen. X-Fab blijft ook een smallcap die kleine beleggers nodig heeft.

De Winter Ik zou denken dat er vandaag meer internationaal wordt gekeken, via Bloomberg bijvoorbeeld? En ik denk dat X-Fab in de internationale chipwereld bekender is dan Melexis. Onze omzet, eenmaal in componenten in de auto mag je maal 3 of 3,5 doen. Maar goed, dat zijn niet de beleggers. Ik zal eens informeren wat ze daar bij Euronext van denken. Sommige beleggers denken misschien dat een dividend van ons zowel een de roerende voorheffing van Frankrijk als België onderhevig zou zijn? Dat is niet zo, want we zijn een Belgisch bedrijf. Al betalen we nog geen dividend.

Is dat inderdaad nog niet voor snel? 

De Winter Wij staan voor een grote groei, maar ook grote investeringen. De vrije cashflow zal dus voorlopig beperkt zijn of zelfs negatief. Voor de beursgang investeerden we zo’n 30 à 50 miljoen euro per jaar. Toen hadden we wel maar een omzet van pakweg 300 miljoen euro, nu gaan we naar 1 miljard. In 2022 zullen we rond 200 miljoen euro geïnvesteerd hebben. Dit jaar wordt het zelfs 3 tot 400 miljoen euro. De eerstvolgende jaren zullen de afschrijvingen dus toenemen. We doen dat op zeven jaar. Voor een groei van 10% omzet moeten we zo’n 15% investeren. Op middellange termijn zal de impact op de winst en de vrije cashflow wel heel groot zijn. Maar nu gaan we naar hogere EBITDA-marges van 30%. Daarvan gaan nu ongeveer 10% naar de ‘D’ van ‘Depreciation’.

Vandaag heeft X-Fab nog altijd een nettocashpositie. Zal dat met die hoge investeringen in 2023 en 2024 een nettoschuld worden?

De Winter Neen, we zullen waarschijnlijk positief blijven, want we vragen bij de nieuwe contracten nu ook voorschotten van zo’n 15% . Tenzij dat boekhoudkundig niet bij de cash mag gerekend worden, zullen we dus een nettocashpositie blijven hebben.

X-Fab produceert in vier landen: Maleisië, Parijs in Frankrijk, Erfurt in Duitsland en Texas in de VS?

De Winter Ja zo dekken we de wereld en de productie is voor een deel complementair. Parijs is de laatste fabriek die we eind 2016 overnamen. Die is nu zoals gezegd bijna volledig overgeschakeld van de oude productie CCC naar X-Fab kernproducten. In de loop van het eerste kwartaal zal de CCC productie bijna nul zijn in Frankrijk en alle groei komt nu van onze kernmarkt. Alle fabrieken van X-Fab werden ooit gebouwd om geheugenchips te produceren. Wij hebben die omgebouwd naar niche technologieën . Rond het jaar 2000 zijn zo’n fabrieken massaal gebouwd. In tegenstelling tot de chips die wij maken, zijn die onderhevig aan enorme schommelingen in vraag en prijs. Die chips zijn ook inwisselbaar, waardoor klanten gemakkelijk kunnen wisselen van leverancier of kortingen vragen. De technologieën voor geheugenchips evolueren snel en dan zijn die fabrieken niet meer competitief. Ze gaan dan failliet of vechten voortdurend om te overleven. Door zo’n fabriek over te nemen hoeven we niet van nul te beginnen. We kunnen de machines en productie geleidelijk aanpassen: dat is veel minder duur dan een nieuwe fabriek van nul beginnen.

Er waren in 2022 wel een paar tegenslagen. Hopelijk eenmalig, want ze zo is 2022 financieel een verloren jaar. X-Fab verloor een arbitrageprocedure met een leverancier die u 35 miljoen euro kost.? 

De Winter Ja dat was een erg negatieve ervaring. Het ging om grondstoffen die we volgens de leverancier te weinig afnamen. Het was een contract van 2018, een overeenkomst van niet meer dan een half A-4’tje. Die arbitrage kost ons in totaal zelfs 50 miljoen euro, intresten inbegrepen. Beroep is niet mogelijk.

En dan was er productieverlies in Maleisië doordat de fabriek zonder elektriciteit viel? 

De Winter Dat zal wegen op het vierder kwartaal, want de fabriek viel stil op 2 oktober. Er zijn uiteraard backupsystemen die het uitvallen van elektriciteit moeten opvangen, maar die hebben niet gewerkt. Een chipfabriek wordt normaal maar een keer per jaar gepland stilgelegd voor een onderhoud van 1 à 2 dagen Voor de rest draait die altijd, 24 op 24, met Kerstmis, Nieuwjaar, altijd. Er wordt gewerkt met diverse chemicaliën en pompen die vast komen zitten als er ongepland een stilstand is. Zowel de productie als machines lopen schade op. Voor producenten als wij is stabiele elektriciteit dus heel belangrijk.

Uw echtgenote, Françoise Chombar, stopte ruim een jaar geleden als ceo van Melexis. Gaat u ook stoppen als ceo van X-Fab?

De Winter Ik wil graag nog doorgaan. Er is nog een mooi parcours te gaan.

Waar wil u met X-Fab binnen tien jaar staan? 

De Winter We kunnen zeker verder met onze huidige fabrieken, maar er is ruimte om daarbuiten nog verder te groeien. De fabrieken worden wel altijd groter en de investeringen zwaarder. Mogelijk kunnen we werken via nieuwe partnerships of joint ventures. Ik ben zoals gezegd geen voorstander om nieuwe fabrieken te bouwen, maar het valt toch niet uit te sluiten. Sowieso zullen we het verschil maken met technologie. En de markt zal verder groeien. Niet alleen automotive, maar ook industrie en de medische toepassingen. De markt voor onze mixed signal chips voor hoge vermogens zal ook een belangrijke duw krijgen door de opgang van hernieuwbare energie en de elektrificatie. In windmolens en zonne-installatie zijn onze chips te vinden. En als alles elektrisch wordt, zal het aanbod en de vraag veel meer heen en weer gestuurd moeten worden en op elkaar afgestemd. Ideale toepassingen voor onze chips met hoge vermogens. X-Fab is een belangrijk bedrijf voor een duurzamere samenleving. Heel veel van onze chips helpen om de energietransitie te maken of op zijn minst zuiniger en efficiënter te werken. Ik zie geen einde aan onze groei.

Interview 17/1/23

  Analyse aandeel

Na 6 magere jaren, 6 vette voor X-Fab? 

“Als ergens ter wereld een auto van de band rolt, zitten daar gemiddeld 18 chips van Melexis in. In een Tesla Model Y al 58 Melexis-chips zitten, en in een Mercedes EQS zelfs 170.”

Dit komt uit een analistenaanbeveling van analist Guy Sips van KBC Securities voor voor Melexis. Als hofleverancier voor Melexis komen die chips evengoed van zuster X-Fab. Het bedrijf dat zich in tegenstelling tot Melexis vooral op de productie richt (behalve voor de pre-ontwikkeling, zie interview) heeft nog een ruimere afzet, want het heeft naast Melexis nog andere klanten in de automotive. X-Fab realiseert zo’n 39% van de omzet via Melexis en 14% bij andere spelers in automotive. Dankzij de opkomst van de elektrisch aangedreven auto, verwachten sectorspecialisten een groei van 10 à 12% per jaar tot 2030 voor autochips. Want in een elektrisch aangedreven auto zijn veel meer chips nodig. Bovendien is X-Fab marktleider in chips die het vermogen van de batterij efficiënter helpen gebruiken. Ceo Rudi De Winter rekent erop dat ook de chips die bestemd zijn voor de industrie en de medische sector qua groei niet zullen onderdoen. Vooral omdat door de elektrificatie van zowat alles veel meer sturing nodig zal zijn van die elektriciteit: daar zijn chips voor nodig die een hoog vermogen aankunnen: nogmaals de specialiteit van X-Fab.

(Te) mooi 

Het klinkt nogal (te) mooi om waar te zijn, want sinds de beursintroductie in april 2017 heeft X-Fab de verwachtingen niet waargemaakt. Doordat X-Fab een productiebedrijf is met hoge vaste kosten, resulteerden die omzetschommelingen zich in diepe dalen voor de winst of zelfs verlies. Financieel is en blijft X-Fab wel sterk, want er bleef altijd een nettocashpostie (die wel afnam). En de fabrieken en machines zijn in die bijna zes jaar opgewaardeerd. In plaats van minder dan 50% bij de beursintroductie produceert X-Fab ondertussen 83% van zijn productie voor zijn kernmarkten. De chips voor massamarkten, waar de vraag en de prijzen extreem volatiel kunnen zijn, gaan eruit.

Omzetevolutie per kwartaal per segment

Nog mooier 

De tweede grote verandering en zo mogelijk nog belangrijker zijn de veel betere voorwaarden waarmee X-Fab zijn klanten voortaan zal kunnen bedienen. Na decennia waar de klanten de voorwaarden (teveel) bepaalden, heeft het tekort aan chips de sector tot een omslag gedwongen. Autoconstructeurs willen niet meer dat de band stilvalt doordat een piepklein onderdeel niet geleverd kan worden. Geen enkele eindafnemer wil dat nog meemaken. In plaats van de onzekerheid over het aantal stuks bij de producent te leggen, nemen de afnemers dit letterlijk over. Zij moeten garanderen dat ze de productie afnemen, zelfs als ze die niet nodig hebben. En tegelijk kan de productent de prijzen verhogen volgens een prijsindex. De klant moet bovendien 15% van het contract als voorschot betalen.

Investeren als de beesten 

Volgens Rudi De Winter zou in totaal 70% van de productie onder die voorwaarden vallen en wordt X-Fab dus minder cyclisch. Al zal dat nooit helemaal verdwijnen. 
 Maar vandaag is er nog altijd een tekort aan chips. Dus investeert X-Fab nog altijd massaal: in 2022 was dat zowat 200 miljoen euro, dit jaar wordt dat zelfs 300 tot 400 miljoen euro. Door het lange proces, resulteren de investeringen pas later in fors hogere winsten en vrije kasstromen. Maar dit jaar zouden de verhoogde investeringen van 3 jaar geleden de eerste vruchten moeten afwerpen.

Groeien als de besten 

Een blik op de tabel laat zien dat analisten zich een beetje onder de prognoses van het bedrijf stellen. Dit jaar zou de omzet 18% moeten groeien en over 2024 met 12%. Maar als we de marktverwachtingen mogen geloven zou die groei nog voor jaren kunnen aanhouden. En bij een mogelijk dip door een dip in de conjunctuur of zelfs de sector zouden de veel betere contractvoorwaarden een rem moeten zetten op een grote terugval van de resultaten.

Incidenten

Dan moeten incidenten zoals in 2022 wel achterwege blijven. Dit jaar verloor X-Fab een arbitrage over een geschil met een leverancier die 50 miljoen euro kost en begin oktober zorgde een stroompanne in de fabriek in Maleisië voor een productieonderbreking. In een hypercleane chipfabriek waar zelfs het kleinste stofje moet vermeden worden, veroorzaakt dat onherstelbare schade. Daardoor zal boekjaar 2022 financieel snel te vergeten zijn. Op 9 februari publiceert X-Fab resultaten.

10 keer de verwachte winst 

Als X-Fab de verwachtingen kan waarmaken, lijkt het aandeel een koopje. Tegen 8,1 euro heeft het bedrijf een beurswaarde van 1,05 miljard euro. Voor boekjaar 2023 verwachten analisten een winst van 111,7 miljoen euro (zie tabel). Per aandeel geeft dat een winst van 0,86 euro. X-Fab is dus te koop tegen minder dan 10 keer de verwachte winst. En zeggen dat de koers al flink gestegen is. Het aandeel noteert wel maar rond de koers van de beursgang van april 2017. De eerstvolgende jaren zal de vrije cashflow wel negatief zijn door de extreem hoge investeringen.

Presentatie voor beleggers 3Q ’23 (Engels)

website X-Fab