Griekse tweestrijd in Brussel: Cenergy Holdings versus Titan

De Brusselse beurs mag dan leeglopen, met Titan Cement en vooral Cenergy Holdings noteren er wel twee Griekse toppers. Cenergy leverde de voorbije vijf jaar een return van 1.116% (x12!), terwijl de koers van Titan Cement verviervoudigde. Wat zit er nog in het vat?  

In 2016 splitste de Griekse holding Viohalco twee bedrijven af en bracht die onder in de nieuwe Cenergy Holdings. Viohalco noteert al sinds 2013 in Brussel en dat was blijkbaar een goede ervaring, want Cenergy Holdings kreeg ook een aparte notering in Brussel. Zo biedt Brussel een extra mogelijkheid om in de energietransitie te beleggen.

Onder Cenergy huizen twee opmerkelijke Griekse bedrijven. Vooral Hellenic Cables is actief in een sterk groeiende markt. Het produceert stroomkabels, vooral voor elektriciteits- en telecomnetwerken. Naar zware kabels, waarmee elektriciteit op de bodem van de zee wordt getransporteerd of waarmee windmolens op land geconnecteerd worden, is er vandaag veel vraag, terwijl maar weinig ondernemingen zulke kabels produceren. De elektrificatie die aan de gang is en de groeiende vraag naar energie kunnen nog lang groeicijfers in de hand werken.

Afgelopen week maakte Cenergy sterke resultaten over de eerste jaarhelft bekend, met een omzetgroei van 26 procent en 70 procent meer winst. Hellenic Cables, dat voor zowat 70 procent van het holdingresultaat tekent, genoot van de opgevoerde productiecapaciteit voor offshore kabels. Het bouwt ook een fabriek in de VS, waar het, ondanks Trump, toch nog orders binnenhaalde.
Ook het tweede bedrijf onder Cenergy, Corinth Pipeworks, boekte een stevige groei en kon de winst met 50 procent verhogen. Hun metalen pijpen worden ingezet voor infrastructuursites voor aardgas (ook offshore) en in de bouwsector. De pijpen zijn intussen ook al geschikt om waterstof te transporteren.
Het orderboek van de twee bedrijven samen bleef stabiel op een stevige 3,3 miljard euro. Cenergy verhoogde de verwachtingen voor de bedrijfskasstroom voor dit jaar naar een vork van 310 tot 340 miljoen euro.

Het eveneens Griekse Titan produceert zowel cement als gebruiksklaar beton. Het bedrijf kende een omzetgroei van ongeveer 50 procent tijdens het economische herstel na de coronapandemie. Vandaag is die groei sterk teruggevallen. Over de eerste jaarhelft tikte de omzet net 0,4 procent hoger. Titan haalt 60 procent van zijn omzet uit de VS. Dat bleef de beste regio voor de groep, maar de forse terugval van de dollar weegt op de omzet in euro. Titan importeert in de VS ook cement die het tegen lage kosten in Griekenland produceert. Daarop zijn voortaan dus invoertarieven van kracht. Begin dit jaar kreeg Titan America een notering op Wall Street. De hoop was dat dit tot een hogere waardering zou leiden voor Titan Cement, maar dat is niet gebeurd.

Doordat nu een deel van de Amerikaanse divisie in handen van minderheidsaandeelhouders is, valt de winst die die aandelen toekomt, weg voor de groep.  Bovendien verkocht Titan een grote deelneming in een Turkse cementgroep. Daardoor zakte de groepswinst met 54 procent. Met die operaties eruit gefilterd, zakte de winst met 19,1 procent. Dankzij de opbrengsten van de beursgang in de VS en de verkoop in Turkije verminderden de schulden wel fors en kan Titan zijn royale dividendpolitiek voortzetten en eigen aandelen inkopen.

Besluit

Cenergy blijft heel sterk en speelt operationeel perfect in op de grote vraag naar zowel zware stroomkabels als metaalpijpen voor aardgas/waterstof. Tegen 14,4 keer de winst van de voorbije twaalf maanden blijft de Griekse holding kampen met een Griekse korting boven op een Brusselse discount. Titan is een sterk internationaal cementbedrijf, maar speelt op het vlak van groei en marge een divisie lager.  

Dit artikel verscheen eerder in De Standaard.