Exmar publiceert sterke resultaten

CLUB!

Een lelijke eend wordt Dagobert Duck. Die quote van collega Pascal Paepen deze ochtend vat de cijfers van Exmar nog het beste samen. Deze ochtend publiceerde de Antwerpse gasrederij Exmar zijn cijfers voor het afgelopen kwartaal die je gewoonweg sterk mag noemen. Niet alleen steeg de omzet op jaarbasis van 45,7 miljoen dollar naar 87,6 miljoen dollar, maar de cijfers verbeterde in alle divisies waarbij zowel de Shipping divisie als de divisie Infrastructure tegelijkertijd sterke cijfers kon publiceren. Zo ging de EBITDA voor de groep maal 3 van 14,7 miljoen dollar naar 42,2 miljoen dollar waarbij onderaan het lijntje het resultaat per aandeel afsloot op 0,32 euro per aandeel.

Resultaten Exmar zien forse verbetering

De netto kaspositie van de groep steeg dramatisch van 105 miljoen dollar naar 139,4 miljoen dollar. Daarmee zit er momenteel maar liefst 2,24 euro per aandeel aan cash in het bedrijf wat de groep door woelige waters moet manoeuvreren. Iets wat de hoofdaandeelhouder (die een overnamebod heeft lopen op Exmar) maar al te graag ziet. Hij kan immers de cash in de vennootschap gebruiken om zijn bod op het bedrijf te financieren. De kans is zo goed als 100% dat volgende week een dividend van 1 euro per aandeel goedgekeurd zal worden op de aandeelhoudersvergadering. Hierdoor kan de topman met ongeveer 50% van de aandelen dat geld gebruiken om deels het bod te financieren terwijl daardoor de overname iets meer behapbaar wordt. Een slimme zet vanuit overnameperspectief.

Maar om terug te gaan naar de cijfers. Door de sterke tarieven in de Shipping divisie steeg de EBIT winst van 7,6 miljoen dollar naar 12,6 miljoen dollar. Maar de grote verandering zit vooral in Infrastructure waar een verlies van 4,6 miljoen dollar vorig jaar omgebogen werd in een winst van 12,1 miljoen dollar. De reden? In Nederland presteert de Eemshaven LNG volgens verwachting onder het vijfjarige charter met een 100% commerciële uptime in het eerste kwartaal. Daarnaast is de LNGC Excalibur voor 10 jaar verhuurd aan ENI voor een charteropdracht van 10 jaar. Zo begint de impact van de meest recent afgesloten contracten eindelijk in de cijfers te komen. Allemaal elementen die vorig jaar niet speelden, maar nu wel zichtbaar worden en positief zullen spelen in de komende kwartalen en jaren. Verwacht dan ook stabiele kasstromen in de toekomst voor deze grote projecten waardoor het risicoprofiel van de groep fors gekrompen is in combinatie met de grote cashberg. Dat men via de divisie Engineering ook aan ENI diensten mag leveren, zorgt ervoor dat ook daar de resultaten verbeterden.

Wat met het overnamebod?

Heeft dit impact op het overnamebod van Nicolas Saverys op Exmar? We zullen zien. Verschillende partijen waaronder wij steunen het huidige overnamebod op Exmar niet. Via het initiatief van www.dejuisteprijs.be hebben we voorlopig zonder externe media-aandacht 538 Exmar aandeelhouders kunnen verenigen. Zo hebben we meer dan 1 miljoen Exmar aandelen achter ons, goed voor meer dan 12 miljoen euro. Daarmee hebben we 34% van het kapitaal van wat nodig is om een beursexit tegen te houden tegen de huidige voorwaarden. Media-aandacht is een kwestie van tijd om dit aantal verder te verhogen. En neem je dan ook nog een groot aantal ‘slapende aandelen’ mee, mensen die ons initiatief niet kennen en ook enkele grote investeerders die hun eigen ding doen, dan is de kans aanzienlijk dat we die 5% zullen halen.

Voorlopig is het in eerste instantie de bedoeling om te sensibiliseren en te meten of er appetijt is voor verzet. Met het verzet willen we de optie open houden voor minderheidsaandeelhouders om toch geïnvesteerd te blijven in het bedrijf en iedereen die zich aansluit te updaten over de laatste vorderingen eens we kritieke massa hebben bereikt. Daarnaast heeft dit als neveneffect dat indien de overnemer op een beursexit zou azen, men dit moet doen aan betere voorwaarden. Te beginnen met een bod dat minstens hoger ligt dan de huidige boekhoudkundige waarde van het bedrijf.

Data geven inzicht in verder verloop overname

Op basis van de data die we hebben verzameld, komt naar boven dat bij een hoger bod, een beursexit wel een grote slaagkans heeft.  Bij een verhoging van het bod met 20%, zou minstens 78% van het aangesloten kapitaal zijn aandelen inbrengen. Dat is een minimum. Heel wat aandeelhouders hebben hun gewenste verkoopprijs net boven die grens gezet waardoor de kans groot is dat ook zij hun aandelen zouden inbrengen en het verzet zou smelten aan ijs in de zon. Maar dat het aandeel zo dicht bij de overnameprijs noteert, spreekt ook boekdelen. Zo ligt de beurskoers soms minder dan 1 procent van het overnamebod en zie je de koers vaak rond de 11,90 euro hangen. Particuliere beleggers zouden nu perfect kunnen verkopen en zo de belasting op het dividend ontlopen van 30%. Maar op basis van de handelsvolumes de afgelopen dagen en weken blijkt vooral dat veel grote partijen blijven zitten en de kat uit de boom kijken. Oftewel, de appetijt om op het huidige bod in te gaan ligt laag terwijl de koers dicht bij de overnameprijs hangt. Vergelijk dat eens met Telenet waar ook een overnamebod loopt, maar de korting standaard boven de 4% ligt.

Het is nu aan de overnemer. Als beleggers hun aandelen niet willen inbrengen aan 11,10 euro (een premie van amper 14% op basis van de laatste koers voor het bod), dan kunnen ze zich blijven verzetten en aandeelhouder blijven van Exmar nu het bedrijf zijn schepen op het droge heeft. Maar wil de overnemer toch het bedrijf van de beurs halen, dan zal een verhoging van het bod dit met grote kans verwezenlijken. Minderheidsaandeelhouders die lang in het bedrijf willen blijven hebben daardoor geen sterke kaarten, maar kunnen op zijn minst de voorwaarden verbeteren waarmee ze uitgekocht worden in zo’n scenario. Het is nu afwachten hoe dit verhaal zich verder zal evolueren.

Warme groet

Stefan Willems, 12 mei 2023. Geschreven te Turkije in Marmaris