Exclusief: Spaarvarkens update met ceo Rudi De Winter
“De lagere prognose is te wijten aan oudere producten. Aan onze groei op lange termijn is niets veranderd.”
Een bedrijf dat een lagere prognose voor de resultaten geeft dan waar analisten op hadden gerekend, krijgt slaag. Binair reageren op de beurzen is vandaag meer dan ooit de eerste reactie. Het aandeel dook dan ook snel 10% lager. In het geval van X-Fab wordt dat nog versterkt doordat de chipsector wordt gezien als heel cyclisch én als verzwarende factor: de Belgische producent leverde na het beursdebuut op Euronext Parijs enkele jaren niet wat verhoopt werd.
Maar moeten we dan de vooruitgang van de voorbije jaren en vooral de veelbelovende toekomst herbekijken? We luisteren naar de conferencecall van het bedrijf en belden vanmorgen met ceo Rudi De Winter.
Vanwaar komt de lagere omzetprognose voor dit jaar (900 à 970 miljoen dollar)? Analisten rekenden op ongeveer 990 miljoen dollar?
Dat is te wijten aan een plotse terugval van de vraag naar oudere producten (150 mm CMOS technologie) vooral in het industriële segment. Tijdens het tekort aan chips hebben sommigen daar veel van gekocht en blijkbaar wat te veel. Zij bouwen hun voorraden nu af. Dit is een sterk gefragmenteerde markt. (waar dus minder zicht op is -, red). We verwachten een herstel van de vraag daar vanaf de tweede jaarhelft.
Vorig jaar groeide de omzet met 23% tot 906,8 miljoen euro. Met een vork van 900 à 970 miljoen euro is het dus mogelijk dat de omzet zal zakken?
Neen, dat verwachten we niet. Het midpoint is 935 miljoen dollar, dat is een groei van 6%. Onze gefactureerde omzet was trouwens maar 890 miljoen dollar plus 16,6 miljoen dollar die we volgens onze auditor onder IFRS 15 nu al moesten erkennen.
Ook de marges zullen wat lager zijn dan verwacht?
Ja. Het is niet zo dat dit de meest winstgevende producten zijn, maar doordat twee fabrieken daardoor iets minder vol benut worden, drukt dat wel wat op de winstmarge van het bedrijf.
X-Fab heeft toch vele nieuwe langetermijncontracten gesloten waarin onder meer afnameverplichtingen zijn voorzien?
Dat is zo met onze vijftien grote klanten in de automotive business (waaronder dus Melexis, red). Klanten willen niet meer meemaken dat ze tekorten hebben en wij hebben in ruil daarvoor veel betere zekerheden dan vroeger gekregen. Dat blijft ook een sterk groeiend segment. Maar in de industrie met de vele kleine afnemers hebben we die zekerheden niet.
Maar globaal blijven onze vooruitzichten heel goed. Die oude productlijnen bouwen we sowieso ook om naar de nieuwe technologie. Ook in de industrie zien we in belangrijke segmenten een sterk groeiende vraag omdat onze chips nodig zijn in systemen met windmolens, zonne-energie en stroomvoorzieningen.
De tweede verrassing voor analisten is het heel hoge niveau van investeringen dit jaar. Liefst 550 miljoen dollar versus 378 miljoen verwacht door analisten?
We hebben altijd gezegd dat 2024 het zwaarste investeringsjaar zal zijn. Het is extra veel omdat we in Maleisië een nieuwe fabriek bouwen. Die is klaar na de zomer en moet dan volledig geïnstalleerd worden met allemaal nieuwe machines. Al die rekeningen komen dit jaar. De productie en de eerste inkomsten komen tegen midden 2025. Die investeringen doen we niet omdat we geen vraag verwachten. Onze vooruitzichten blijven heel goed.
ONS OORDEEL:
Minder dan 7 keer de winst
De tegenvaller is jammer, want het lijkt aan te geven dat X-Fab net zo wispelturig is als vroeger, terwijl het bedrijf dankzij de langetermijncontracten net bestendiger is geworden. De marktreactie is er een voor de korte termijn. Aan de groeivooruitzichten op iets langere termijn is niets veranderd. De balans van X-Fab kan de investeringen ook aan. De cashpositie eind 2023 was 405 miljoen dollar groot. Dat is 9% meer dan eind vorig jaar. Aan 7,6 euro (-15%) noteert het aandeel tegen minder dan 7 keer de winst. Voor wie nog geen positie heeft: misschien eens over nadenken? Ik koop een beetje bij wanneer dit online staat.
Mooi antwoord op de vrij paniekerige reacties na de koersdaling van deze morgen, die zoals je suggereert, een prima gelegenheid biedt om (bij) te kopen. Dank
Vooral paniek bij bestaande aandeelhouders blijkbaar. Wie een goed aandeel bezit, verkoopt niet. Toch gaat de koers -15% …
Bedankt Jan !
Bedankt voor de snelle update, Jan.
X-fab is een cyclisch bedrijf. Waar bevindt het zich momenteel in die cyclus? Kan je wat toelichten?
ik denk dat niemand dat helemaal weet, Piet. Ik toch niet. Zie ook mijn antwoord hieronder. Er zal in de autosector en in bepaalde industrieën ( elektrificatie) nog vele jaren een structureel groeiende vraag zijn die de cycliciteit op langere termijn uitvlakt. Zelfs als er minder auto’s worden gemaakt, zou er nog groei moeten zijn, al moeten niet iedereen plots te voet gaan hé.
Bedankt Jan voor uw artikel. Ik heb mijn positie ook vergroot en bijgekocht😊
Bedankt Jan, ik ga ok bijkopen.
Top! Thanks, Jan!!
@jan-reyns Na aftrek van schulden is er nog een nettocashpositie van 144,7 mln. Ik had graag de FCF berekend, maar het jaarverslag komt pas op 26 maart online. Tot die tijd hebben we dus geen zicht op de cash flow uit de operationele activiteiten.
In ieder geval lees ik in de Tijd dat Xfab de Capex dit jaar optrekt naar 500mln dollar (in 2023 was dit 337,8 mln dollar). Xfab voorspelt in 2024 een omzet tussen de vork van 900 en 970mln. Dat betekent dus dat de Capex boven de 50% stijgt. Gelukkig gaat het om investeringen om de groei te volgen, maar hieraan is volgens mij toch een risico gekoppeld dat nog wel eens een tijdje op de koers kan wegen. Hoe sta jij hier tegenover?
Heel juist Jochen, dat is inderdaad de nettocashpositie. De FCF zal heel negatief zijn en dit jaar nog meer. X-Fab trekt de capex niet op, het is alleen meer geconcentreerd in 2024 dan analisten verwachtten. De grote bulk is een volledig nieuwe fabriek in Thailand vol nieuwe productiemachines. Daarmee zullen de nieuwse wafers worden geproduceerd, waar onder meer in de auto’s toenemende vraag naar is. Die sijgende vraag naar de chips die de verbinding maken van de analoge wereld naar de digitale is structureel en surft op de elektrificatie. Die gebeurt niet alleen bij auto’s maar ook in de industrie. Dus daar is ook structurele groei. OP korte termijn kunnen er natuurlijk dips zijn, zoals nu met de (minder belangrijke) oude producten voor industriële klanten. Maar zo’n zware investeringen zijn natuurlijk ook een risico, wie weet vindt er iemand iets uit dat die chips overbodig maakt… Maar normaal niet. De waardering is die voor een cyclisch bedrijf zonder groei en dat lijkt mij dus een onderwaardering. Rudi De Winter wist mij ook nog iets leuks te vertellen, maar dat hou ik voor de spamalot ;-)
Bedankt voor je antwoord Jan. Ik focus me waarschijnlijk te hard op die investeringskost van 1 miljard en te weinig op het groeipotentieel. 500 mlj op een jaar is dan ook even slikken. Vooral omdat Xfab een marketcap van ‘maar’ 1 mld heeft. Maar tegelijkertijd is er de elektronificatie van de wereld en wat dat betreft is er nog veel werk. Ik kijk uit naar de spamalot!
Dag Jochen,
In de press release op de website van X-fab vind je de P&L, balans en cash-flow tabel.
Patrick
Dag Patrick
Waar vind je die? Kan je mij de link doorsturen a.u.b?
Ik vind op de site enkel de Investor Presentation, maar hierin staat resultatenrekening noch kasstroomtabel. Enkel de cashpositie wordt gegeven. Op de site staat wel dat het jaarverslag 2023 op 26 maart wordt gepubliceerd.
https://www.xfab.com/investors => Investor news => X-FAB Fourth Quarter and Full Year 2023 Results
Ik merkte dat X-fab de financiering door Melexis opneemt in de operationele cash-flow en niet als financiële schuld. Als je dit bedrag (oorspronkelijk 189m) wel beschouwt als financiële schuld wordt de nettocashpositie plots een nettoschuldpositie! Melexis toont deze financiering trouwens als een LT-vordering.
Dag Patrick
Bedankt! Ik heb even de FCF berekend.
409 mln (operationele kasstroom) – 338 mln (Capex) = 72 mln.
Met circa 130 mln aandelen in de omgang betekent dit een FCF per aandeel van zo’n 0,5 euro en bijgevolg een K/FCF = 15,5.
Met een nettowinst van 162 mln komt de cashconversie neer op zo’n 44%.
Herbereken ik dit met de cash flow used in investing activities (= Capex + ontvangen proceeds en interesten) dan kom ik op een FCF van 86 mln ofwel 0,66 per aandeel. De K/FCF is dan circa 12 en de cashconversie 53%.
Voor de volledigheid ook nog even de K/Boekwaarde berekend. Aan een koers van 7,8 bengelt deze net boven de 1.
Dit alles maakt X-Fab nog steeds niet duur, maar als de winst en de cashconversie in 2024 min of meer hetzelfde blijven en de Capex komt op 550 mln dan krijg je een negatieve FCF (en een schiet de K/FCF waardering de hoogte in.)
Ik denk dan ook dat de investeringen nog wel even op de koers zullen wegen. Zoals de CEO het zelf zegt: ‘2024 is een investeringsjaar’. Al denk ik er nu ook over om toch een beetje bij te kopen. Nachtje over slapen.
Tot slot: Waar vind je de financiering van Melexis terug in dit jaarverslag? Onder receivables noch assets vind ik iets terug. En in de kasstroomtabel lijken de proceeds niet overeen te komen met het genoemde cijfers, 189 mln. Bedankt.
Artikel in de tijd: https://www.tijd.be/ondernemen/technologie/vooruitbetaling-aan-zusterbedrijf-x-fab-weegt-op-koers-melexis/10463465.html
Ik denk dat dit voorschot een belangrijk deel van de stijging van de post “other current liabilities” verklaart. Deze stijging wordt opgenomen in de operationele cash-flow.
Bedankt Patrick!
Ik heb vandaag dan toch ook maar een beetje XFab bijgekocht. Is nu goed voor circa 5% van mijn portefeuille.
Ik kan mij niet van de indruk ontdoen, dat er te weinig aan financiële engineering wordt gedaan.
Dat geldt niet alleen voor X-fab, maar vele bedrijven in onze contreien. Dit in tegenstelling tot de VS. Het gaat hem hier om beperken en doseren van Capex, optimaler gespreide inkomsten en uitgaven, ook boekhoudkundig, zodat je een minder grillig verloop krijgt van de verschillende parameters. Analisten en beleggers haten onvoorspelbaarheid. Dan mag het op de LT nog geen verschil maken, Het resultaat zijn veel te lage beurskoersen.
Dag Christian
Misschien heeft dit te maken met het verschil ik boekhoudkundige regels tussen Amerika en Europa. Zo valt het mij op dat in Europa er eerder een focus ligt op de balans. Investeerders willen een sterke balans zien. Amerikanen lijken winst dan weer belangrijker te vinden waardoor ze bijvoorbeeld hun afschrijvingen (depreciations) over meerder jaren laten doorlopen.
Amerikanen zijn over het algemeen veel beter in investor relations. En bij X-Fab is Rudi De Winter een heel goed ingenieur, maar een grote communicator is hij niet.
dag Jan, allen, weet je iets meer van XFAB? De koers wil maar niet aantrekken.