Buy and sell: vergeet renteverlaging in juni, Inmode update

Beste leden,

Vandaag werd het Amerikaanse inflatierapport gepubliceerd. Niet alleen kwam de algemene inflatie hoger uit dan verwacht met een stijging van 3,2 procent naar 3,5 procent, ook de kerninflatie en elke andere parameter kwam hoger uit dan verwacht waarbij de kerninflatie nu blijft steken op 3,8 procent. Dat de Amerikaanse markten vandaag terrein verliezen is dan ook niet verwonderlijk. Een hogere rente is niet goed voor ondermeer technologie-aandelen en aandelen met een hoge groei in de toekomst. Die winsten worden bij een hogere rente minder waard.

Voor Powell is dit nog erger nieuws. De renteverlaging van juni lijkt nu van de tafel. De markten prijzen nog maar twee renteverlagingen in van 50 basispunten momenteel. Het is trouwens ook uitkijken naar de veiling van 10-jarig Amerikaans staatspapier straks om te zien in welke mate de rentestijging van vandaag impact zal hebben op de primaire markt. In ieder geval, het lijkt erop dat we terug gaan naar ‘een hogere rente voor langer’ en een hogere inflatie, al zijn we er best blij mee met onze portefeuille die door de grondstoffenindekking een tweede inflatiegolf graag ziet gebeuren. Op een rode dag in de VS wint de portefeuille bij schrijven 0,6%.

Koopjes te doen

In mijn ogen zijn er nu wel koopjes te doen. Zo zakte het aandeel Inmode gisteren omdat men een omzetwaarschuwing lanceerde zoals men al vaker deed vorig jaar. En net zoals toen, doet men het in kleine trapjes. Dit keer kondigde men een daling van de omzetverwachting aan met 10 miljoen euro. In plaats van een omzet tussen 495 en 505 miljoen dollar in 2024, zal het 485 tot 495 miljoen euro worden waarbij de definitieve cijfers in mei gepubliceerd worden.  Maar de daling van 10% van het aandeel nu de omzet zakt met 2% is erover, zeker als je kijkt naar de fundamentals. Belangrijk is ook dat de marges intact blijven en op hoge niveaus noteren. Toch zakt het aandeel fors tot 18 dollar.

Een van de redenen waarom dit aandeel zo laag staat, is omdat het bedrijf een aandeelhoudersonvriendelijk beleid voert. Ongeveer 45% van de marktkapitalisatie is tegen de huidige koers van 18 dollar cash en het bedrijf wil toch niets doen voor de aandeelhouder. De CEO kreeg er ook onlangs de prijs voor betaald, want hij zetelt niet meer in de raad van bestuur na ingrijpen van de aandeelhouders.

InMode wil geen inkoopprogramma doorvoeren, maar men begint tegen deze koersen wel langzaam onder druk te komen. En op het vlak van waardering begint de koers echt wel lachwekkend te worden. Zelfs als de groei vertraagd, zit je met een bedrijf dat nu noteert tegen 5 keer de winst als je de cash eraf trekt. Dat maakt ook dat het bedrijf een doelwit zal worden van private equity op een gegeven moment. Met brutomarges van 80% (zelfs na de vele omzetwaarschuwingen), winstgevend blijven en zo’n cashberg? Je kan als overnemer de cash in de vennootschap gebruiken om het bod terug te betalen. Of doet Inmode binnenkort een overname zoals men eerder aankondigde (men is in onderhandelingen, dat weet men). Er zijn genoeg triggers vanuit de huidige waardering om het aandeel fors hoger te sturen op een gegeven moment. Een maal 2 zie ik als een minimum.

Aandeelhouders op de lange termijn mogen vandaag gerust bijkopen. Ik verwacht beterschap vanaf het einde van het jaar waarbij het eerste halfjaar / 9 maanden nog wel gelijkmatige berichten kunnen met zich meebrengen. En ondertussen is door de hoge cash het ergste leed wel geleden / zal er een bodem verschijnen in dit aandeel. Dan kan de herontdekking van dit aandeel ineens snel gaan. Indien het aandeel volgende week onder de 19 dollar noteert, kopen we via onze put optie aandelen bij tegen ongeveer 18,50 dollar (wat overeenkomt met de huidige koers). Dat zal met de lach op de mond zijn en bewijst ook nog eens dat het schrijven van put opties een goede manier is om jezelf te beschermen tegen kleine dalingen. Het aandeel is nu fors gezakt, maar toch zullen we door deze constructie kunnen kopen tegen 18,50 dollar terwijl het aandeel bij schrijven rond de 21,50 dollar à 22 dollar stond. Hadden we toen de aandelen gewoon gekocht, stonden we op een verlies van 15%. Vandaag kopen we dankzij deze constructie waarschijnlijk bij tegen interessante prijzen.

Warme groet

Stefan Willems

Geschreven te Bangkok Thailand