Beursduel: Solvay vs Evonik

De chemiesector staat onder druk. Solvay is een van de betere spelers, maar krijgt (nog) geen hogere waardering toegekend dan sector­genoten zoals Evonik.

Om aan de lage beurswaardering te ontsnappen zal Solvay zich eind dit jaar in twee beursgenoteerde bedrijven splitsen: Solvay en Syensqo. In het eerste blijven de klassieke, niet-groeiende activiteiten, met daarbij ook het sodazout dat aan de oorsprong lag van het bedrijf in 1863. Alles waar de groep wel groei in ziet, verhuist naar Syensqo. De belangrijkste divisie is het huidige Materials, waar Solvay marktleider is in kunststoffen met de meest diverse eigenschappen en composietmaterialen. Solvay is belangrijk voor de vergroening van onder meer transport.https://datawrapper.dwcdn.net/kd8qc/2/

De chemiesector ligt bij de beleggers in een van de onderste schuiven door het gebrek aan groei, de gevoeligheid voor de conjunctuur, de grote concurrentie en – vooral in Europa – de hoge energiekosten voor het milieu.

Hoe meer een chemiebedrijf daarvan wegevolueert, hoe groter de kans dat beleggers toch geïnteresseerd zijn. Solvay is al een heel eind uit de cyclische chemie opgeklommen. Bijna 8 miljard euro van de 13,4 miljard groepsomzet van 2022 verhuist naar Syensqo. Desondanks wordt Solvay daar niet voor gewaardeerd.https://datawrapper.dwcdn.net/A04J4/1/

Volgens Wim Hoste, analist bij KBC Securities, haalt Solvay bij de hoogste ebitda-marges uit de sector, wat al wijst op hogere toegevoegde waarde. Maar Ilham Kadri, sinds vier jaar ceo bij Solvay, legde de lat nog hoger: zij wil vooral een hogere vrije kasstroom om in structurele groei te investeren, zoals de composietmaterialen voor vliegtuigen en auto’s. De voorbije jaren is Kadri daar al in geslaagd en werden daarmee de financiële schulden afgebouwd. Vorig jaar was voor vele industriële bedrijven een goed jaar doordat ze hun prijzen fors konden verhogen. Voor Solvay was het een boerenjaar. Maar nu de economie vertraagt en men voorraden afbouwt, is het veel moeilijker. Toch trok Solvay bij de publicatie van de cijfers over het eerste kwartaal de jaarprognose voor de ebitda op van een vork van minus 3% tot minus 9% naar plus 2% tot minus 5%.

Dat is andere koek dan de zware winstwaarschuwing van het Duitse Lanxess deze week. Ook het Duitse Evonik, dat qua omvang te vergelijken is met Solvay, zag zijn omzet in het eerste kwartaal al fors zakken.https://datawrapper.dwcdn.net/sT1jT/1/

De Duitse chemiebedrijven klagen over de hoge energiekosten en de strenge milieuregels in Europa. Solvay lijkt daar beter tegen gewapend omdat de groep sterk wereldwijd actief is en een aantal van de groeiende producten van Solvay net helpen om (fossiele) energie te besparen.

Waarom zakte het aandeel dan nadat het Solvay-management de details van de splitsing bekendmaakte? Het zou niet de eerste keer zijn dat beleggers zelfs goed nieuws negatief bekijken omdat de sector gemeden wordt. Wim Hoste: ‘De schulden van de nieuwe groep zullen verschuiven, maar per saldo zullen de schulden niet hoger zijn, al zakt de kredietwaardering wel een trapje.’ Sommige analisten vragen zich wel af of het dividend houdbaar blijft.

Besluit: Verandering brengt risico’s, maar ook potentieel. De opsplitsing van Solvay is nodig om de omschakeling naar een groeitraject te versnellen. Zowel het aandeel Solvay als het bedrijf doen het al jaren veel minder slecht dan de vaak zwakke chemiesector. Toch noteert Solvay tegen amper 7 keer de verwachte winst bij de laag gewaardeerde chemiebedrijven.

Voor Evonik betalen de beleggers 11 keer de verwachte winst. Bovendien ziet de balans van Solvay er veel beter uit dan die van Evonik, dat liefst 8,3 miljard pensioenschulden torst.