Beursduel: Nvidia VS TSMC

De twee bij beleggers meest populaire ­chipproducenten zijn extreem winstgevend. Maar de chiptekorten beginnen stilaan te minderen. En wat zal de economische ­groeivertraging voor de vraag betekenen?

Naar beurskapitalisatie laten Nvidia en TSMC (Taiwan Semiconductor ) alle ­andere chipbedrijven ver achter zich. Dat komt omdat ze sterk groeien, maar ook enorm winstgevend zijn. Ze behalen beide nu een operationele winstmarge van rond de 40 procent.

Toch zijn Nvidia en TSMC erg verschillend. Nvidia is een Amerikaanse ­bedrijf dat vooral chips ontwikkelt voor grafische toepassingen. Voor gaming, bijvoorbeeld, een sector die de voorbije jaren sterk groeide. De chips van Nvidia worden ook een grote toekomst toegedicht voor toepassingen van artificiële intelligentie.

Het aandeel is met een verhouding tegen 50 keer de winst peperduur gewaardeerd. En dan is die koers tegenover zijn top al zowat gehalveerd. Zelfs bij Nvidia groeien de bomen niet tot aan de hemel, roepen sceptici.

Deze week kwam Nvidia inderdaad met een stevige omzetwaarschuwing: de verkopen in het nog lopende kwartaal zouden geen inkomsten van 8,1 miljard dollar opleveren, maar slechts 6,7 ­miljard dollar. Nvidia stelt dat de vraag de voorbije maanden sterk terugviel. Eerder zakte ook al de verkoop van chips die gebruikt worden bij het ‘mijnen’ van cryptomunten. Daarin had ­Nvidia een interessante niche gevonden.

Eerder dit jaar eindigde de droom van Nvidia om ‘Arm’ in te lijven, een Britse specialist in ‘bouwschema’s’ of ‘architectuur’ om chips verder te ontwerpen. In zowat alle chips voor smartphones en vele andere toepassingen zit technologie van Arm. De concurrentiewaakhonden gingen op hun achterste poten staan en de Amerikanen trokken hun bod van 40 miljard dollar in. Het zou inderdaad voor een ongezonde concentratie van macht hebben ­gezorgd, want zo zou Nvidia de controle krijgen over architectuur waarmee ook concurrenten werken.

Net als Arm is ook TSMC zo’n algemene speler die een groot deel van de sector bedient. Het bedrijf uit Taiwan ontwerpt geen chips, maar produceert ze alleen. Een secure en technologische specialiteit op zich. TSMC slaagt er volgens schattingen van analisten in om meer dan de helft van de wereldproductie voor zijn rekening te nemen. U begrijpt waarom het kleine eiland Taiwan niet alleen geopolitiek maar ook economisch zo belangrijk is. Als de chipproductie daar zou stilvallen, dreigt een groot deel van de wereld te stoppen met draaien.

Taiwin Semiconductor produceert trouwens ook een belangrijk deel van de grafische chips van Nvidia. Ook Apple en de meeste chipbedrijven besteden hun productie uit aan TSMC. Het ­Fabless-concept (zonder fabriek) is de voorbije decennia toegenomen omdat de chipproductie heel cyclisch is. Er zijn grote investeringen nodig en het duurt lang om productielijnen klaar te hebben. Als de vraag dan vermindert, is er plots overcapaciteit. Maar het omgekeerde geldt ook. Als de vraag snel toeneemt, kan de productie niet volgen. Dat maakten we in extreme mate mee tijdens en na de coronapandemie.

Terwijl de meeste chipspelers de voorbije decennia pure ontwerpers zijn geworden, heeft TMSC met de productie dus een enorme macht uitgebouwd. Het is als het ware ‘de chipsfabriek van de wereld’. Toch rijst de vraag wat een verminderde vraag zal betekenen voor de resultaten. Voor dit jaar wordt een omzetgroei verwacht van 42 procent, maar in conjunctuurjaren zoals in 2017-2019 ­bedroeg de groei maar 3 à 5 procent.

Besluit: het is uitkijken naar de ­gevolgen van de groeivertraging. Beide bedrijven kunnen tegen een flinke stoot, maar of de aandelen recessieproof zijn, valt te betwijfelen.