Beleggers sturen softwarereuzen op dieet

Softwarebedrijven SAP en Microsoft konden deze week meer dan behoorlijke resultaten voorleggen. Toch stuwden beleggers hun koersen fors naar beneden. Wat is er aan de hand?

Zowel SAP, het grootste softwarebedrijf van Europa, als de Amerikaanse softwarereus Microsoft kreeg de dag waarop zijn kwartaalcijfers werden bekendgemaakt stevige klappen: de koers van SAP nam een duik van 16 procent, Microsoft verloor 10 procent. Een argeloze waarnemer zou denken dat de softwarebedrijven in de problemen zitten of ontgoochelende resultaten hadden geboekt.

Maar op het eerste gezicht lijkt dat allerminst het geval: ondanks hun omvang groeien beide bedrijven snel en hun cashoverschotten overspoelen de overlopende bankrekeningen. Het is ook niet zo dat de koersen recent fors waren opgelopen. Integendeel: Microsoft noch SAP brak in 2025 veel potten. SAP is zelfs gezakt.

Bovendien nam de omzet van SAP in het jongste kwartaal toe met 8 procent, en ook de inkomsten van de cloudbusiness stegen met 16 procent. Maar de prognose voor een nog hogere groei van 23 tot 25 procent kon de beleggers niet verwurmen. Zelfs de groei van het orderboek met 30 procent – tot een record van 77,3 miljard euro – bleek onvoldoende.

Bij Microsoft is de negatieve reactie van de beleggers nog moeilijker te begrijpen. De Amerikaanse reus kon zijn kwartaalomzet verhogen met 17 procent, tot 81,3 miljard dollar. Ook de inkomsten uit de clouddiensten Azure gingen liefst 38 procent hoger. Maar nu komt het: de kapitaalinvesteringen namen nog forser toe. Bij Microsoft ging er in het voorbije kwartaal liefst 37,5 miljard naar (vooral) extra rekenkracht, een klim met liefst 66 procent.  

Als dat zo doorgaat, kunnen de rijkelijke winsten minder gaan groeien of zelfs afnemen. Als de investeringen met 66 procent toenemen en de omzet ‘maar’ met 38 procent groeit, moet ofwel het eerste zakken ofwel het tweede nog harder klimmen. Microsoft zegt dat het de inkomsten uit de cloud al forser kan laten groeien, maar dat het de extra rekenkracht uit de investeringen ook gebruikt om de eigen producten (zoals Microsoft 365, Copilot …) performanter te maken. Als Microsoft daar veel extra inkomsten uit wil halen, moet het zijn prijzen sterk verhogen. En dat is minder evident dan gewoon extra cloudcapaciteit verkopen.

En dan staat er ook nog een olifant op de beursvloer. Beide aandelen behoren tot de zware jongens. De beurskapitalisatie is (heel) hoog én de waardering is gepeperd. SAP noteerde voor de koersval tegen 26 keer de verwachte winst van dit jaar, Microsoft kostte zelfs bijna 30 keer de jaarwinst. Dat is veel duurder dan een gemiddeld aandeel. In de prijs van die softwarereuzen is al een hoge (winst) groei voor de volgende jaren verrekend. Dat de koers dan corrigeert bij twijfel, is normaal. Wel opmerkelijk: de koersval van 10 procent kostte Microsoft 358 miljard dollar aan beurswaarde – anderhalve keer de totale beurswaarde van SAP.

Dit artikel verscheen eerder in De Standaard.