Beursduel: Gimv versus GBL

De Vlaamse overheid heeft haar belang van 27% in Gimv te koop gezet. Voor GBL zou dat een mooie diversificatie zijn, al lijkt zo’n Belgische deal eerder een theoretische mogelijkheid.

‘Koop wat de overheid verkoopt.’ Dat credo gaat al lang mee onder beleggers. Het wijst niet op een groot vertrouwen in de overheid. Ofwel wordt ermee bedoeld dat de staat zijn eigendom niet ­tegen een goede prijs verkoopt. Of het kan betekenen dat de overheid het potentieel niet ontwikkelde.

Het tweede is bij Gimv minder het geval, want de investeringsmaatschappij is de enge focus op Vlaamse bedrijven allang ontgroeid. Na meer dan veertig jaar investeren heeft de groep met zetel in Antwerpen een goede reputatie opgebouwd. Gimv investeert in niet-genoteerde kleinere of middelgrote bedrijven en helpt ze te groeien. De investeringsmanagers van Gimv zetten zich aan de zijde van het bedrijf en proberen het naar een hoger niveau te brengen. Gimv focust op ondernemingen die oplossingen bieden voor gezondheid, meer duurzame steden en slimme industrie. Zijn netwerk met lokale mensen strekt zich uit tot in de buurlanden.

De portefeuille bevat een zestigtal participaties (waarvan elf Belgische) en was op zijn top zo’n 1,5 miljard euro waard. De voorbije weken verkocht Gimv een viertal deelnemingen met meerwaarden van meer dan 100 miljoen euro. Analisten schatten dat Gimv met een korting van meer dan 20% noteert op de waarde van de participaties. Zoals bij alle holdings en investeringsmaatschappijen is ook de koers van Gimv gezakt en zijn de discounts fors opgelopen. Het is een van de redenen waarom onder meer analist Joren Van Aken van Degroof Petercam de timing van de verkoop ‘dom’ noemde. Volgens hem zijn er tekenen dat de verkoop via de zakenbank Rothschild niet zo vlot loopt.

GBL is meer dan tien keer zo groot als Gimv. De holding van wijlen Albert Frère zou de deelneming van de Vlaamse overheid financieel gemakkelijk kunnen overnemen. Zelfs een volledige overname zou mogelijk zijn. Het is wel de vraag of de Franstalige haute finance overweg kan met het Vlaamse hands-on ondernemersprofiel van Gimv. Andere mogelijke kandidaten voor Gimv zijn de Franse durfkapitaalgroep Tikehau en het Zweedse private equityfonds EQT.

De portefeuille van GBL bestaat voor meer dan 60% uit beursgenoteerde bedrijven. De Franse ceo Ian Gallienne, gehuwd met de dochter van Albert Frère, wil het aandeel private equity verhogen. GBL heeft daarvoor al eigen vehikels, maar die functioneren meer als durfkapitaal. Meer dan de helft van de portefeuillewaarde van GBL zit in drie grote bedrijven: Pernod Ricard, Adidas en het certificeringsbedrijf SGS. GBL is ook een grootaandeelhouder van Umicore en Ontex, waar het nog niet veel plezier aan beleefde.

Het rendement voor de belegger van GBL is lager dan dat van Gimv. Geen van beide was de voorbije tien jaar een financiële uitblinker. Hun rendement is niet hoger dan dat van de globale aandelenindices. Bij Gimv zit het hoge dividend daar voor iets tussen. Door zowat de helft van de winst uit te keren, kan men minder herinvesteren, terwijl beleggers 30% roerende voorheffing moeten betalen. Vandaag loopt het bruto dividendrendement zelfs op tot 6,2%. Eenmaal Vlaanderen uit het kapitaal is, kan het dividendbeleid misschien herbekeken worden, hoewel ceo Koen Dejonckheere gelooft in de voordelen ervan – hij ziet er onder meer een signaal van financiële gezondheid in (DS 16 september). Als Gimv een partner vindt die de sterke fundamenten nog wat beter kan doen renderen, zitten de kleine aandeelhouders goed.