Beursduel: Deceuninck VS Recticel

Deceuninck en Recticel zijn als producenten van respectievelijk raamprofielen en isolatie­materiaal uitstekend geplaatst om te profiteren van de nood aan energiezuinigere gebouwen. Maar wat zal de impact van een recessie zijn?

Beleggers laten geen twijfel bestaan over hun inschatting. Ze duwden de koers van zowel Deceuninck als Recticel de voorbije maanden fors lager. De bouwsector wordt gezien als zeer ­gevoelig voor de conjunctuur. Deceuninck trok al een tip van de sluier, toen het midden deze week de ­resultaten over het eerste halfjaar ­bekendmaakte. Recticel publiceert zijn rapport vrijdag.

Deceuninck heeft een sterke eerste jaarhelft achter de rug, met een recordomzet van 488,7 miljoen euro. Dat is 21 procent meer dan in dezelfde periode vorig jaar. De winstmarges, een belangrijke doelstelling van het bedrijf, namen toe tegenover de tweede helft van 2021, maar bereikten nog niet het peil van de eerste jaarhelft van 2021. De nettowinst zakte met 11,4 procent tot 18,2 miljoen euro. Zonder de volledige afschrijving van de vestiging in Rusland (voor 7,5 miljoen euro) zou de nettowinst wel ­gestegen zijn.

Deceuninck worstelt nog steeds met operationele inefficiënties. Af en toe was er nog een gebrek aan personeel en/of een tekort aan materiaal. Het beste nieuws uit het rapport was dat Deceuninck de sterk gestegen grondstoffenkosten overal kon door­reken aan de klanten. Om een idee te ­geven over de grootteorde: in Europa krikte dat de omzet met 26 procent op, in Noord-Amerika met 23 en in Turkije en de emerging markets met 88 procent. De cijfers voor Turkije moesten, zoals dat verplicht is onder de officiële IAS-boekhoudregels bij een inflatie van meer dan 100 procent over drie jaar, herwerkt worden. Dat verandert het plaatje echter niet.

De tegenvaller was dan weer dat de volumes overal zakten: met 6,5 procent in Europa, 3,8 procent in Amerika en 6,9 procent in Turkije. In Europa was dat vooral door de implosie van Rusland en een zwakkere vraag in Centraal- en Oost-Europa. Maar het bedrijf gaf wel aan in alle markten een verzwakking te zien aan het einde van de verslag­periode.

Deceuninck houdt ook een slag om de arm voor Turkije, waar de ­hyper­inflatie begint te wegen op het consumentenvertrouwen. Tot nu toe slaagde Deceuninck er wonderwel in vooruit te blijven gaan in Turkije, door markt­aandeel te winnen.

Ook de koers van Recticel zakte de voorbije maanden flink (-35 procent). Dat was wel minder dan sectorgenoten (isolatie), zoals Kingspan, die tot 45 procent aan waarde verloren. Niet vergeten: de waarderingen van die aandelen ­waren voordien fors opgelopen door de rush op isolatiemateriaal. De extreem hoge energieprijzen mogen de economie dan afremmen, de wens om te ­isoleren is er alleen door versterkt.

De iets mildere koersval van Recticel heeft allicht te maken met het grote cashvermogen van de groep. Dat zal ­oplopen tot ruim 6 euro per aandeel, eens de verkoop van de schuimdivisie is afgerond. De Britse autoriteit weigert de verkoop toe te staan, omdat de Amerikaanse koper anders een te groot marktaandeel in het VK zou hebben. Dit zou de deal echter niet kunnen kelderen en in het slechtste geval een iets lagere ­verkoopprijs opleveren.

Verder is Recticel nu een pure isolatiespeler. Het versterkte zich in maart nog door de overname van een Sloveense producent van kant en klare isolatiepanelen voor de industriebouw, een ­segment waar Recticel in Midden-Europa nog niet aanwezig was.

Besluit: Deceuninck behaalt lagere marges dan Recticel, maar noteert tegen zo’n zeven keer de verwachte winst. Een winstdaling zit dus al minstens gedeeltelijk in de koers. De balans zit goed. Recticel is als pure isolatiespecialist duurder gewaardeerd, maar lijkt opnieuw interessant na de forse terugval. Twee Belgische aandelen gerelateerd aan de bouw kopen voor een recessie? Het is tegendraads en een tikje gewaagd, maar risico nemen loont toch? Is het niet op korte termijn hebben we pech, sowieso geloven we dat dit op lange termijn twee winnaars zijn.