Avantium deel 3: PEF, plastiek met potentieel

Met negatieve cijfers van bruto- tot nettowinst en 4 keer meer kapitaaluitgaven dan omzet is Avantium makkelijk kwantitatief te beoordelen. Rommel! Waar liggen dan de kansen voor Avantium? Wat is het potentieel van PEF? En hoe realistisch is een TAM van 200 miljard dollar? 

Over de cijfers van Avantium hebben we het in deze artikelenreeks nog niet gehad. Vooral omdat er weinig goeds over te schrijven valt. Een blik op de resultatenrekening leert meteen dat Avantium hoog risico is. Geen winst, veel schulden en een kasstroomtabel die lijkt op een verbrandingsoven. In 2023 bedroeg de capex 90 miljoen euro tegenover net geen 20 miljoen euro omzet. Dit jaar lijkt de capex te dalen tot 80 miljoen euro en de omzet te stijgen tot net boven de 20 miljoen euro. Een positieve trend, al volgt in 2025 waarschijnlijk opnieuw een kapitaalverhoging nadat er in 2023 en 2022 al respectievelijk 70 en 45 miljoen euro werd opgehaald bij de aandeelhouders. Ter info, Avantium heeft een marktkapitalisatie van zo’n 200 miljoen euro. 

Omzet X 5

De enige positieve prestatie-indicator is de omzetgroei. De 3yr cagr rev. growth tikt af op 27,5%. Op 5 jaar staat deze op ruim 16%, inclusief de coronadip toen de omzet met 30% daalde. Avantium genereert hoofdzakelijk omzet als leverancier van duurzame R&D-oplossingen voor chemische processen. Daar komt ook een flinke slok subsidies bij. Dit jaar, 2024, ontving Avantium 3,5 miljoen euro EU-subsidie voor onderzoek naar de omzetting van CO₂ in chemicaliën om nieuwe plasticproducten te maken. Ook voor de bouw van de FDCA-fabriek ontving Avantium ettelijke miljoenen aan EU-subsidies. PEF droeg echter nog niet substantieel bij aan de omzet. De nieuwe FDCA-fabriek in Delfzijl moet daar verandering in brengen. 

Met PEF weldra in de rekken uitte Avantium recent de ambitie om in 2026 100 miljoen euro omzet te draaien. Een vervijfvoudiging dus op 2 jaar tijd. Avantium mikt daarvoor hoofdzakelijk op de verkoop van PEF-licenties. Zo’n licentie geeft andere bedrijven het recht om PEF te produceren waarbij Avantium technische ondersteuning en advies biedt. Licentiehouders betalen hiervoor een initiële vergoeding en royalty’s per geproduceerde hoeveelheden PEF. Dat is goed gezien, want dit levert Avantium recurrente inkomsten op. Bijkomend heeft Avantium de jongste jaren heel wat strategische partnerschappen gesloten (zie artikel 2) die helpen bij de commercialisering van PEF en de opschaling van de productie. Bij een goede marktacceptatie kunnen bedrijven als Coca-Cola, Danone, LVMH… de afname van PEF een enorme stroomstoot toedienen op relatief korte termijn. 

Groene herindustrialisering 

Bovendien heeft Avantium de tijdgeest mee. Zeker in Europa waar klimaatdoelstellingen gekoppeld moeten worden aan de herindustrialisering van het continent. Duurzame chemie zoals Avantium slaat twee vliegen in één klap. Bovendien is het – in tegenstelling tot digitale technologie – een sector waar Europa wel mee aan boord is en zelfs een leidende rol kan opnemen. De vraag naar plantaardige chemicaliën en duurzame materialen zal overigens blijven toenemen omwille van het milieubewustzijn, maar ook de volksgezondheid. Bepaalde chemicaliën in PET dragen namelijk een potentieel gezondheidsrisico in zich. Denk aan microplastics. Vooral onkundige recyclage kan PET contamineren met potentieel schadelijke stoffen. De recyclage van PET is dan ook streng gereglementeerd. Wat leidt tot complexe recyclageprocessen en bijgevolg hoge kosten. Een product dat veiliger is voor mens en milieu en zich makkelijker en goedkoper laat recycleren (lees PEF) heeft dan ook potentieel om minstens een deel van de PET-markt in te palmen. Maar wel deel? Wat is de TAM van PEF? Tijdens de analisten call van 2021 sprak Avantium over een TAM van 200 miljard dollar (Zie inzet, bron Avantium.com). 

Hallo ChatGPT. 

• ‘Wat is de TAM van PET?’ 
• ‘De Total Addressabele Market van PET wordt geschat op 75 tot 100 miljard.’ 
• ‘En wat is de TAM van biopolymeren als PLA, PHA en bio-PET?’
• ‘De Total Addressabele Market voor biopolymeren is aanzienlijk en groeiende. In 2023 werd de markt gewaardeerd op 8 miljard en deze wordt verwacht te groeien tot 22 miljard tegen 2030.’

De genoemde 200 miljard lijkt bijgevolg weinig realistisch. Al is er duidelijk markpotentieel voor biopolymeren. Het marktaandeel van PLA, PHA en bio-PET wordt echter beperkt door de hoge productiekosten en vooral de inferieure producteigenschappen wat hun toepasbaarheid belemmert. Omwille van de superieure mechanische eigenschappen (zie artikel 2) kan PEF gebruikt worden voor een veel breder scala aan producten. Denk naast verpakkingsmateriaal ook aan textiel, auto-onderdelen en zelfs bouwmaterialen. Dat is ondertussen ook de concurrentie opgevallen, want Carbios (Frans), Corbion (Nederlands) en Sulzer (Zwitsers) verkennen vandaag de PEF-markt. 

Realistisch?

Is het dan realistisch om aan te nemen dat frisdranken over 10 jaar in PEF-flesjes zit? Is het realistisch om aan te nemen dat onze kledij de volgende jaren steeds vaker van PEF dan wel van polyester wordt gemaakt? Kan de autosector verder verduurzamen door het auto-interieur van PEF te maken? En kan PEF omwille van de lage waterabsorptie en hoge hittebestendigheid isolatiemateriaal milieuvriendelijker maken?  In deze onbeantwoorde vragen schuilt het potentieel van PEF. Avantium vertelt een verhaal over een groene toekomst. Het is aan beleggers om het verhaal te geloven of niet. 

Ter verantwoording

De afgelopen 3 weken heb ik in 3 artikels een zo objectief mogelijk beeld proberen schetsen van de bedrijfsvoering van Avantium en de toekomstmogelijkheden van PEF. Ik heb daarbij voldoende gewezen op de hoge risico’s die voortvloeien uit de onstabiele balans en benadrukt dat het potentieel van PEF puur hypothetisch is. 

Ik weet niet in welke mate ik aan deze melding moet voldoen, maar voor alle duidelijkheid: de 3 artikels zijn louterweg informatief en vormen geen beleggingsadvies. 

Lees ook:
Avantium deel 1: Avantium
Avantium deel 2: What a Releaf