Wordt industrie weer gewaardeerd?

Omdat een groeiende groep belegger enkel passief de indices volgt, blijven sommige aandelen, zoals dat van Solvay, ondergewaardeerd. Dat biedt potentieel.

Deze week bleek dat zowel de Chinese als de Amerikaanse industrie opnieuw aan het groeien ging. De Amerikaanse economie presteert al langer beter dan verwacht, maar ook daar zat de industrie zestien maanden op rij in het slop. De enquêtes bij de aankoopdirecteuren in Europa laten zien dat de industrie in Europa nog achteruit boert, maar samen met de diensten was er wel weer meer groei. De angst voor een recessie is weg. Maar dat wil niet zeggen dat de beurzen nu vrolijk verder zullen klimmen. Dat hebben ze in het eerste kwartaal al met meer dan 10% gedaan.

Veeleer dan de globale beursindices nog fors hoger te duwen, kan de economische opleving misschien wel zuurstof geven aan een resem onbeminde en ondergewaardeerde aandelen. David Einhorn, oprichter van het bekend hefboomfonds Greenlight Capital, timede zijn belangstelling voor het Belgische Solvay goed. Aandelen uit de industrie zijn al jaren niet populair en zeker niet als ze geen grote beurskapitalisatie hebben.

Op een internationale conferentie in New York legde Einhorn in 20 minuten uit waarom “het saaie Solvay” een interessante belegging kan worden. De belangrijkste reden: beleggers doen Solvay af als een cyclisch chemiebedrijf, maar volgens Einhorn zullen de resultaten minder wispelturig worden, is de groep in al haar activiteiten wereldleider, haalt ze hoge marges en een rendement van 20 procent op het ingezette kapitaal. Dit jaar verwachten analisten een forse winstdaling, maar het aandeel noteert maar zeven keer die winst, die volgens Einhorn te laag wordt ingeschat.

Solvay is een schoolvoorbeeld van een waardeaandeel. Dat is simpelweg een aandeel waarvan de koers niet de volle waarde weergeeft. Dat laatste hangt natuurlijk af van de evolutie van de resultaten in de toekomst en dus blijft de these van Einhorn te bewijzen.

Maar de kloof op de beurs tussen laag gewaardeerde (industriële) aandelen en de hoogvliegers in de technologie is vandaag volgens Einhorn te groot. Hij wijt dat aan de enorme groei van het passief beleggen. “Doordat steeds meer mensen hersenloos in beursindexen beleggen, zijn er steeds minder actieve beleggers die zoeken naar ondergewaardeerde aandelen.” Hoe meer geld louter de indices volgt, hoe meer de winnaars krijgen en hoe minder aandelen zoals Solvay worden opgepikt. Sectoren en bedrijven die het enkele jaren minder doen, vallen uit de boot.

Solvay heeft een indrukwekkende 160-jarige geschiedenis, maar het voorbije decennium maakte de groep een moeilijke metamorfose door. Die metamorfose, met als sluitstuk de afsplitsing van Syensqo eind vorig jaar, moet tot betere resultaten leiden. Maar omdat de passieve massa beleggers minder anticipeert, duurt het langer om die resultaten ook te behalen. Maar, merkt Einhorn op, dat maakt het potentieel alleen maar groter.

Dit artikel verscheen eerder in De Standaard.