Waarom is de grootste autoproducent, Toyota, vijfmaal meer waard dan VW, de nummer twee?

Toyota verkocht in het laatste volledige boekjaar 10,2 miljoen voertuigen en Volkswagen 9 miljoen. Maar wat de omzet betreft, is Volkswagen iets groter. Toch scheelt hun beurswaarde enorm: 237 tegen 46 miljard euro. Hoe komt dat?

De laatste jaren stagneert de autoverkoop, maar de strijd tussen deze twee grote constructeurs speelt zich vooral af op het vlak van winstgevendheid. Toyota is traditioneel wat winstgevender dan de Volkswagen Groep. In het jongste boekjaar werd zelfs een operationele winstmarge van 10% behaald, terwijl die bij VW zakte tot 4,9%, tegen 6,8% het jaar voordien. Over 2025 zal de marge nog dieper zakken bij de Duitsers, zelfs zonder de zware afschrijvingen bij dochterbedrijf Porsche.

De premiummerken Audi en Porsche zijn belangrijk voor de winst van de groep. Net daar vielen de verkopen recent tegen. Deze merken werden zwaar getroffen door de Amerikaanse invoerheffingen, want VW heeft alleen productiecapaciteit in de VS voor het merk Volkswagen. Voor Porsche, dat relatief weinig wagens bouwt, is het niet rendabel om een extra fabriek op te starten in de VS. Voorts boert de VW-groep achteruit in China. VW haalde vroeger tot een vierde van de operationele winst uit China/Azië. In 2023 had VW in China, de grootste automarkt ter wereld, nog een marktaandeel van 20%, maar dat is snel aan het zakken. Dat is onmogelijk elders te compenseren.

Tegelijk investeren de Duitsers zwaar in elektrische auto’s en software. Daar lijkt VW wel een zeker succes te halen, maar daar zit minder winst op dan op auto’s met verbrandingsmotor. Ondertussen is al 11% van de verkochte wagens door VW volledig elektrisch (en in Europa zelfs 20%), maar de investeringen blijven hoog, terwijl de marges te laag blijven. Conclusie: VW moet op veel fronten tegelijk vechten, zodat de resultaten verder zullen moeten zakken, voor het beter kan worden.

Toyota heeft een enorm marktaandeel in Japan, maar scoort ook heel sterk in andere Aziatische landen en in de VS hebben de Japanners een marktaandeel van 15%, met plaatselijke productie. In Europa is Toyota de nummer twee met een marktaandeel van 7,3%. De resultaten en vooral de sterke koersprestaties van het aandeel werden tot nog toe geholpen door de aanhoudende lage koers van de Japanse munt. Ondertussen is de yen aan een opmars begonnen, zodat de munt eerder een nadeel wordt. Toyota heeft in China een marktaandeel van ruim 10%, maar moet ook terrein prijsgeven aan Chinese merken.

Toyota heeft tot voor kort altijd ingezet op hybride wagens en die zijn zelfs goed voor 37% van de verkopen. Toyota bleef lang geloven in waterstof, maar moet nu toch ook vol inzetten op volledig elektrisch aangedreven auto’s. Het is afwachten of die investeringen even zwaar zullen wegen als bij VW.

Beide groepen hebben best veel financiële schulden: bij Toyota is dat 103% versus het eigen vermogen en bij VW 130%. Ook dat vertaalt zich in de koers op de beurs: het aandeel VW noteert tegen slechts 4,9 keer de verwachte winst en Toyota tegen 11 keer, een hoge waardering voor een klassieke autoconstructeur.

Doordat de winst bij Toyota nog intact is gebleven, terwijl die bij VW al fors gezakt is, geeft dat in combinatie met het waarderingsverschil een extreem verschil in beurswaarde. We zouden dat overdreven noemen, maar VW kampt nu eenmaal met enkele grote pijnpunten, zoals het verlies van marktaandeel in China en het gebrek aan Amerikaanse productie voor Audi en Porsche.

Dit artikel verscheen eerder in De Standaard.