Recticel: herstel ingezet met schoonheidsfout

Is het moment aangebroken om Recticel aan te kopen? Persoonlijk geloof ik van wel voor wie 6 tot 8 kwartalen geduld heeft. Het sentiment rond de bouwsector is al een tijd negatief en dat zal vermoedelijk niet meteen veranderen.

Maar wat wel interessant is als belegger, is het zoeken van niches die fors kunnen herstellen zodra de sector weer aantrekt en waar een verdubbeling van de koers kan gebeuren eens dat herstel een feit is. De isolatiesector waarin Recticel actief is, is een van die niches.

Omzet en winst fors hoger bij Recticel

Ondanks de stagnerende bouwmarkt kon Recticel voor het derde halfjaar op rij een organische omzetgroei aankondigen. De omzet steeg op jaarbasis met 12,3% in de eerste jaarhelft: van 298,6 miljoen euro naar 335,2 miljoen euro. Vooral de divisies Insulation Boards en Insulated Panels realiseerden een sterke volumegroei ondanks wat Recticel ‘stabiele of krimpende eindmarkten’ noemt. Zodra die markten in de toekomst herstellen, verwacht ik persoonlijk dat Recticel een herstel op twee fronten zal kennen van zowel marges als volumes. En dan ga je een forse hefboom zien in de winst.

Dat effect zie je vandaag al deels in de operationele winst. Terwijl de aangepaste EBITDA ‘maar’ steeg met 10,4% van 25,1 miljoen euro naar 27,7 miljoen euro, steeg de operationele winst wel met een forse 31,9%.

Eigenlijk publiceerde Recticel een mooi rapport op veel vlakken als je dieper in de cijfers duikt. Vorig jaar boekte Recticel in het tweede kwartaal bijvoorbeeld nog een omzetgroei van 20%. Dat men nu nog een extra omzetgroei daarboven kan aankondigen (moeilijke vergelijkingsbasis), wijst erop dat Recticel zijn groeimotor volop aan het draaien is en men het niet zo moeilijk heeft als de markt.

Waar zitten dan de schoonheidsfoutjes?

Als je de titel van het halfjaarrapport leest (Recticel overtreft opnieuw een stagnerende bouwmarkt), verwacht je niet dat later in het rapport plots een afschrijving van 11,5 miljoen euro op een lening aan Ascorium wordt gemeld. Daar heeft Recticel een minderheidsbelang in. Door de zwakte in de automarkt moest men daar die afboeking doen, wat het halfjaarrapport eigenlijk ontsiert. Door die afschrijving dook de nettowinst nipt in het rood (-0,3 miljoen euro). Daarnaast komt de omzetgroei vooral door hogere volumes. Maar de marges blijven onder druk staan en dat zorgt ervoor dat de resultaten lichtjes lager liggen op vlak van winstgevendheid dan analisten hadden verwacht.

Ommekeer ingezet

Maar al bij al ben ik positief. Recticel heeft nu al anderhalf jaar van forse groei achter de rug en bewijst dat men zelfs in een moeilijke markt kan groeien. Men betaalt wel voor deze groei met lagere marges, maar het is alvast positief dat hogere volumes de lagere winstgevendheid kunnen compenseren. Ondertussen is het bedrijf kerngezond en heeft Recticel een nettokaspositie van 50 miljoen euro, waardoor het de zwakke bouwmarkt makkelijk kan overleven. Als Recticel zoals nu blijft focussen op kostenbesparingen en volumegroei, is de hefboom op de winst groot zodra de markt opnieuw aantrekt.

Wanneer koop je een bedrijf als Recticel?

Idealiter zou je tekenen moeten zien van nieuwe bouwvergunningen die stijgen wat een eerste indicator is dat het beter gaat met de sector.  Recticel zegt dat er in enkele eindmarkten een lichte stijging is van het aantal bouwvergunningen, maar al bij al is dit nog zeer pril. Als de vraag aantrekt, zal het alleszins  makkelijker zijn om de prijzen verder te verhogen waardoor het hefboomeffect weer kan spelen.

Ondertussen komen er ook andere triggers naar boven. De recyclagefabriek in Wevelgem zal naar verwachting operationeel zijn in het eerste kwartaal van 2026, wat voor verdere omzetgroei moet zorgen. En 2026 zal ook het jaar worden waarin Recticel naar de VS trekt om daar minerale wol- en PIR-geïsoleerde panelen te produceren in een nieuwe fabriek in Tennessee. Die plannen verlopen volgens schema en vanaf het vierde kwartaal van 2026 moet de productie daar starten. Zowel volgend jaar als het jaar daarna moet dit de winst en omzet verder ondersteunen, terwijl de groep met zijn nettokaspositie blijft focussen op fusies, overnames en organische groei.

De resultaten blijven daarnaast verbeteren wat het neerwaarts potentieel met de tijd gaat beperken. Dit jaar zal de aangepaste EBITDA volgens Recticel verder groeien met een hoog enkelcijferig percentage naar ongeveer 55 miljoen euro tegenover 49,6 miljoen euro in 2024. De consensus op Bloomberg verwacht dat de aangepaste EBITDA in 2027 zal uitkomen op ongeveer 86 miljoen euro, maar dat gaat wel uit van een margeherstel (wat nog wat voorbarig is). Alleszins geeft de groei van 55% op twee jaar tijd wel weer hoe sterk de hefboom werkt eens we terug naar business as usual gaan.

Conclusie

Wie verder in de toekomst kijkt, ziet een bedrijf dat kan profiteren van de Europese Green Deal (isolatie), dat in een zwakke bouwmarkt bewijst zijn winst en omzet te kunnen laten groeien en dat bovendien nieuwe faciliteiten gaat bouwen in onder meer de VS en Europa wat de groei ondersteunt. Zodra de sector aantrekt, zit je hier met een bedrijf dat een forse herwaardering kan krijgen in de waarderingsmultiples. En ondertussen zorgt de groei in omzet en winst ervoor dat de waardering automatisch ieder jaar interessanter wordt wat het neerwaarts potentieel beperkt.

In de tussentijd kan de groep nog wat onder druk komen door negatieve berichten uit de bouwmarkt. Maar tussen nu en 2030 (wat niet meer zo ver is, we zijn al bijna in 2026) geloof ik dat het ergste van de zwakke bouwmarkt achter ons ligt. En hoe langer de problemen aanhouden, hoe meer bedrijven failliet gaan en hoe groter de kans dat bedrijven met een hoge kaspositie zoals Recticel uiteindelijk als winnaar uit de bus komen. Het is zoals altijd in de bouwsector een kwestie van tijd voor we een ommekeer zien. Ik geloof niet in een eeuwige winter in de bouw en ooit gaan we herstel zien. Recticel is vandaag koopwaardig voor een eerste beperkte positie indien je een beleggingshorizon van 3 jaar hebt.