Buy and sell: tanker update

Trump heeft het helemaal gehad met Rusland. Weet je nog dat Trump in de eerste maanden van zijn presidentschap de diplomatieke toer op wilde gaan met zijn Russische evenknie? Het lijkt erop dat de Amerikaanse president sinds kort het geweer van schouder heeft veranderd. Nadat Trump Rusland 50 dagen gaf om tot een wapenstilstand met Oekraïne te komen, heeft hij nu de deadline ingekort tot amper 10 dagen. Daardoor zal Rusland binnenkort vermoedelijk sancties incasseren op zijn oliesector voor de eerste keer in een lange tijd.

De een zijn dood is de ander zijn brood

De aandeelhouders van Scorpio Tankers zien het graag gebeuren. Als de Verenigde Staten inderdaad sancties zouden uitvaardigen tegen Rusland, zouden de tarieven voor olietankers fors kunnen stijgen. Sancties op Russische olietankers zouden ervoor zorgen dat andere spelers, zoals Scorpio Tankers, plots meer vraag krijgen naar hun diensten. Dat leidt dan weer tot hogere tarieven en kan het aandeel wat wind in de zeilen geven.

Dat is allemaal leuk voor onze beleggingscase, maar niet meer dan een leuke extra. Het is immers niet dat het slecht gaat met Scorpio Tankers. Deze week kwam de groep met cijfers waaruit blijkt dat de onderneming veel beter presteerde dan de analistenverwachtingen. De winst kwam met 1,41 dollar per aandeel fors hoger uit dan de 1,06 dollar die analisten hadden verwacht. De nettoschuld is opnieuw verder gekrompen naar amper 438 miljoen dollar waar dit eind 2021 nog 3 miljard dollar was. Zou Scorpio nu zijn vloot verkopen voor de schrootwaarde, dan zou de waarde hiervan fors hoger liggen dan de schuldenberg. De schulden zijn dan ook onder controle waardoor aandeelhoudersvergoedingen terug tot de mogelijkheid behoren.

Nieuwe investeringen voor de toekomst

Maar eerst gaat de groep nog wat investeren in zijn eigen business. Scorpio laat weten dat het drie van zijn schepen die het momenteel leaset gaan kopen, waarvan twee in december en één in februari 2026. Dat kost geld, maar brengt wel voor een aantrekkelijke prijs nieuwe schepen in de vloot omdat men de schepen kan kopen tegen de restwaarde. Ook zal de groep voor 13.150 dollar per dag één van zijn MR-boten verhuren aan de Amerikaanse overheid tot 2037. Dit is opvallend, want Scorpio Tankers heeft altijd als beleid gehad om zijn schepen vooral te verhuren op de spotmarkt en niet via langdurige overeenkomsten. Hiermee krijgt men wel zekerheid voor de lange termijn tegen mooie rendementen voor een deel van de vloot.

Ondertussen blijft de markt gezond. Omdat de olieproducerende OPEC+-landen maandelijks meer olie oppompen, stijgt ook de vraag naar overzees transport. Het 18e Europese sanctiepakket tegen Rusland dat zopas is goedgekeurd, zorgt ervoor dat de markt vanaf de tweede jaarhelft krapper is dan normaal nu er extra Russische schepen op de sanctielijst worden gezet (al zijn het vooral de Amerikaanse sanctiepakketten die de grootste impact hebben).

Zijn er dan geen zwaktes aan de case van Scorpio?

Ja. In de scheepvaart moet je altijd de orderboeken in de gaten houden. Het duurt twee tot drie jaar om nieuwe tankers te bouwen, maar in 2023 en 2024 zijn veel van deze schepen besteld die binnenkort op de markt zullen komen. Dat is ook nodig, want veel olietankers hebben een commerciële levensduur van ongeveer 20 à 25 jaar (wat in uiterste gevallen verlengd kan worden tot 30 jaar).

Vaak is het niet interessant om deze levenstijd te verlengen, omdat oudere tankers hogere kosten hebben om operationeel te blijven en het commercieel vaak interessanter is om ze als oud ijzer te verkopen. Veel van deze schepen naderen een leeftijd waarop ze binnenkort vervangen moeten worden wat ook de recente bestellingen in 2023 en 2024 helpt verklaren. In 2025 zien we het aantal nieuwe bestellingen voorlopig stilvallen wat een goed teken is. Ook is het orderboek ten opzichte van de totale wereldwijde vloot voor het eerst gedaald, iets wat ik verwacht dat zal doorzetten in het komende jaar zodra er meer leveringen komen.

En dat zorgt dan vaak weer voor een evenwicht in de markt en het klassieke spel van vraag en aanbod. Een overaanbod zorgt voor lagere tarieven en heeft als effect dat oudere schepen onder druk komen. Oudere schepen kunnen immers minder brandstof vervoeren naarmate ze ouder worden en zijn daardoor minder efficiënt. Houden lagere scheepstarieven langer aan, dan gaan deze schepen uit roulatie wat de markt dan weer krapper maakt en de tarieven doet herstellen. Vorig jaar was 13,8 % van de wereldwijde vloot in Scorpio’s sector ouder dan 20 jaar. In 2027 zal dit al bijna dubbel zo hoog zijn en in 2028 zelfs 30,6 %.

Ik maak me persoonlijk niet zo druk over het orderboek. De helft van het orderboek betreft immers zogenaamde LR2-schepen en zijn vaak daarvoor bestemd. Op dit moment is de helft van deze schepen wereldwijd actief in het vervoer van olie terwijl Scorpio vooral actief is in zogenaamde ‘clean products’ zoals petroleum. Dat is een andere markt.

Eens een schip kiest voor het vervoeren van ‘vuile’ olie, dan blijft men vaak ook in die sector actief. Het kost immers veel geld om deze tankers terug te switchen naar het vervoer van ‘clean’ producten. Dat kost tienduizenden dollars aan tijd om het schip schoon te maken en daarnaast heel wat dagen dat men de schepen niet kan verhuren. Oftewel, het orderboek is gezonder dan je zou denken.

Triggers komen eraan

De triggers die ik zie voor Scorpio Tankers? De groep heeft in de afgelopen kwartalen heel wat herstellingen uitgevoerd aan zijn schepen. Eind vorig jaar lagen 17 schepen in het droogdok voor onderhoud wat de inkomsten beperkte. Vanaf het derde kwartaal daalt dit naar vijf stuks en zelfs nul in het drukke vierde kwartaal wanneer de tarieven vaak hoger liggen.

Ondertussen kan de groep profiteren van alle onzekerheid in de wereld. Komt er een nieuw sanctiepakket? Dan kunnen de tarieven voor Scorpio potentieel fors omhoog. In 2022 zorgde de oorlog in Oekraïne er al voor dat de tarieven richting 40.000 dollar per dag gingen. Zou dat vandaag gebeuren, dan kan Scorpio op jaarbasis ongeveer 20 dollar per aandeel verdienen. Tegen de huidige lagere tarieven zitten we nog steeds op een niet slechte 8 dollar per aandeel. Met Scorpio koop je dan ook een gezonde business met een optie voor hogere koersen bij macro-economische onzekerheid. En daar hebben we de laatste tijd een overaanbod aan. Het aandeel blijft koopwaardig.