Buy and sell: Trade op Just Eat Takeaway

Het heeft lang geduurd, maar na jaren van wachten is het dan toch zo ver. De aandeelhouders van Just Eat Takeaway hebben een bod binnengekregen van Prosus tegen een premie van 63% op de slotkoers van vorige week vrijdag.
Het gaat om een overname bod van 20,30 euro per aandeel in cash, wat neerkomt op een waardering van 4,1 miljard euro. Deze ochtend schoot de beurskoers meteen richting de 19 euro, ofwel 1,30 euro onder het bod dat Prosus wil geven.

Aantrekkelijke Arbitragemogelijkheid? Ik denk van wel

Mijn mening? Ik vind dit best een interessante situatie voor een korte trade. In het verleden heb ik vaak ‘arbitrageur’ gespeeld en bij overnames aandelen gekocht onder de biedprijs. Daarmee speculeer je erop dat het bod doorgaat wat trouwens nooit 100% zeker is. Het bod moet altijd goedgekeurd worden door de huidige aandeelhouders en dat zorgt voor onzekerheid. Beleggers die hun aandelen al hebben gekocht tegen veel lagere koersen willen dan op de dag dat het bod bekend gemaakt wordt hun winst veiligstellen en accepteren een korting door nu al snel te verkopen. Sommige beleggers willen dan weer hun aandelen helemaal niet afgeven omdat de prijs te laag is. En dat zorgt dat je nooit 100% zeker weet dat het bod doorgaat.

Wat je dan vaak in de praktijk ziet?

Dat is dat naarmate het bod vordert, de aandelenkoers dichter en dichter bij de biedprijs gaat noteren. Naarmate de tijd verstrijkt, lijkt op het vlak van reguleringen alles in orde te komen of lijkt het erop dat de bieder de meeste aandelen kan overnemen en het verzet geen bedreiging vormt voor het bod. Kan de bieder de meerderheid van de aandelen bekomen? Dan gaat de overnemer vaak nog akkoord met de overname, zelfs als men niet alle aandelen binnen krijgt. In dit geval mikt Prosus op 95% van de aandelen, maar dit kan dalen naar 80% en zelfs 67% onder bepaalde voorwaarden. Het bod zal alvast gelanceerd worden in het tweede kwartaal.

Wil je dan inschatten of het bod met grote kans doorgaat of niet? Dan kijk je best naar de volgende elementen.

1) Wat doen de huidige aandeelhouders en de bestuurders?

Zowel de Raad van Bestuur als de Raad van Commissarissen van Just Eat Takeaway.com staat unaniem achter de transactie. Ook CEO en oprichter Jitse Groen heeft toegezegd zijn eigen aandelen (samen met andere bestuurders goed voor 8,1% van de aandelen) te zullen aanmelden. Dit vergroot de kans op een soepel acceptatieproces door aandeelhouders significant omdat het niet beschouwd zal worden als een vijandelijk bod.

Veelzeggend is de quote van Dick Boer, voorzitter van de raad van commissarissen van Just Eat Takeaway.com: “De raad van commissarissen steunt unaniem het bod en is ervan overtuigd dat deze uitkomst in het beste belang is van Just Eat Takeaway.com en al haar belanghebbenden. Just Eat Takeaway.com zal profiteren van Prosus aanzienlijke financiële middelen om investeringen in het bedrijf te ondersteunen met een lange termijn investeringshorizon. Na een zorgvuldig uitgevoerd proces is de raad van commissarissen van Just Eat Takeaway.com van mening dat Prosus een overtuigend bod heeft gedaan dat een aantrekkelijke premie in cash vertegenwoordigt voor de aandeelhouders van Just Eat Takeaway.com, evenals gunstige niet-financiële voorwaarden en toezeggingen met betrekking tot de dealzekerheid”. Beter als dit krijg je het vaak niet.

2) Hoe hoog is de premie voor de aandeelhouders?

Het bod van 20,30 euro per aandeel ligt 63% hoger dan de JET-sluitingskoers op 21 februari en 49% boven de gemiddelde koers van de afgelopen 3 maanden. Oude aandeelhouders die al jaren in JET zitten zullen ontgoocheld zijn, maar koersen van 100 euro en meer zijn onrealistisch. Die tijden zijn al lang voorbij. Dat zullen de laatste volhardende aandeelhouders ook langzaam gaan beseffen.

3) Kunnen de toezichthouders een probleem vormen?

Prosus is al actief in Zuid-Amerika, Azië en Afrika en kan hiermee verder uitbreiden in Europa. In Europa is men via Delivery Hero al actief onder de merken Glovo, Foody, foodora en efood.gr. Zelf heb ik een abonnement op Glovo waarmee ik in Bulgarije mijn eten bestel en in Spanje. Maar op de belangrijkste markten van Just Eat Takeaway is Glovo nog niet echt actief als een volwaardige concurrent. Met regelgevers weet je het nooit , maar wees er maar van overtuigd dat Prosus zo’n bod niet zou doen als men grote onoplosbare problemen met de regelgeving zou verwachten. In dat geval moet men 410 miljoen euro betalen aan JET.

4) Strategische logica

Prosus ziet in JET een kans om zijn bestaande bezorgportfolio uit te breiden met een Europese marktleider. JET kan op zijn beurt profiteren van de financiële slagkracht, AI-technologie en investeringscapaciteit van Prosus. Beide partijen kunnen hier uiteindelijk sterker uitkomen en hebben belang bij de overname. Enkel als de cijfers van JET plots fors zouden tegenvallen kan Prosus wel eens twijfel beginnen krijgen.

Mijn strategie?

Ik zoek al een tijdje naar beleggingen waarbij het rendement niet echt afhankelijk is van de huidige bewegingen op de markt. Ik keek al naar vastrentende alternatieven, maar deze zijn door het lage rendement vaak niet interessant. Indien het bod doorgaat, kun je nu een premie van 7% verzilveren tegen het einde van dit jaar, wat ik best aantrekkelijk vind. In een volatiele markt zoals deze vind ik het wel interessant om een klein deel van mijn portefeuille in zo’n speciale situatie vast te zetten.

Persoonlijk zie ik de mededeling van vandaag als het sluitstuk van Just Eat Takeaway als zelfstandige entiteit. JET heeft de afgelopen jaren flink geïnvesteerd en zich ondertussen teruggetrokken uit minder rendabele markten (o.a. met de verkoop van Grubhub in de VS). Hierdoor ligt de focus nu op de sterke Europese markt waar de cijfers wel goed zijn. Jammer ergens dat het niet als zelfstandige entiteit verder kan, maar ik vrees dat dit een gedane zaak is.

Belangrijkste risico’s

De overname moet nog door verschillende toezichthouders worden goedgekeurd. Hoewel er vooralsnog geen indicatie is dat deze goedkeuring in gevaar komt, ben je hier als belegger nooit zeker van. Bij een forse verslechtering van de business in de komende maanden kan Prosus dit ook inroepen als reden om de overname te stoppen.

Hou er rekening mee dat als de overname niet doorgaat, de koers van JET fors zal dalen. Niet iedereen zal blij zijn met deze overname omdat sommige aandeelhouders al in het bedrijf zitten op koersen die 5 keer hoger liggen dan wat Prosus wil bieden. Ik verwacht dan ook dat sommige aandeelhouders zullen morren. Daarnaast krijgt JET wel 410 miljoen euro (2 euro per aandeel) in cash indien de overname niet zou doorgaan door een probleem met de regelgeving. Dit zal de klap enigszins dempen en er ook voor zorgen dat men deze overname zal willen afmaken.

En zelfs al gaat de overname niet door, dan hoeft dat geen grote ramp te zijn. Nu de Amerikaanse tak verkocht is, zullen de prestaties van de andere Europese markten meer in the picture komen. Deze doen het zeer goed en werden door de andere niet rendabele takken die verkocht zijn overschaduwd. Dat Prosus nu met zijn bod komt is geen toeval. Beter om nu een bod te doen voordat de turn-around zichtbaar wordt dan wanneer de markt het door heeft. In die zin doet het me denken aan de Exmar overname door Nicolas Saverys die ook zijn bod lanceerde net voor de turn-around.

Ik koop 131 aandelen tegen 19 euro per stuk.

Warme groeten uit het koude Bulgarije

Stefan Willems

24 februari 2025, Bansko Bulgarije