Welke supermarkt is ‘super’ voor haar aandeelhouders?

Het is druk in de winkelstraten. Zowat iedereen doet nu immers inkopen voor de feestdagen. Je zou denken dat al die winkelketens daardoor bijzonder veel geld verdienen. Maar is dat wel zo? En hoe kan je daar dan een graantje van meepikken als belegger? Welke aandelen koop je best en welke zijn te mijden?

De woorden inflatie en krimpflatie zijn de laatste jaren gemeengoed geworden. We kunnen almaar minder kopen met onze euro’s. Dus gaan we ervan uit dat winkels gouden jaren beleven. Maar dat is niet noodzakelijk het geval. Het is niet omdat de prijzen stijgen dat winkelketens ook per definitie meer verdienen. Vaak is er zelfs ruzie tussen winkelketens en producenten omdat die laatsten hun prijzen fors verhogen, wat de winst van de winkelketen zelfs onder druk zet. Het recente conflict tussen JDE Peet’s, de producent van Douwe Egberts en Jacqmotte koffie, en Colruyt is daarvan een illustratie. Wie actief is in de retail weet dat de nettomarge, dat is de winst van de winkel na kosten en belastingen, al eens durft tegen te vallen. Een grotere keten heeft wel meer macht dat een kleine kruidenier. Vandaar dat de Colruyts, Delhaizes en andere Carrefours in principe beter geplaatst zijn om hun marge veilig te stellen dan de onafhankelijke kleinhandelaar. Maar dat is nog niet noodzakelijk voldoende om de aandeelhouder veel winst op te leveren.

Veel klanten, die moet je verdienen, elke dag

In een niet zo ver verleden was de GIB-Group in België de grootste retailer. GIB stond voor GB (Grand Bazar), Inno, Bon Marché, en bediende heel België via zijn supermarkten en hypermarkten. In 2020 kocht de Franse keten Carrefour de winkels van GB en Unic en sindsdien veranderden die hun naam in Carrefour. Die groep realiseert op jaarbasis een omzet van 83,3 miljard euro en boekt daarop een operationele winst van 2,26 miljard euro. De omzet en de winst evolueerden vorig jaar in tegengestelde richting. Terwijl de omzet 10,4% steeg, daalde het operationele resultaat met 4,7%. Netto bleef er nog een winst over van 930 miljoen euro. Dat is amper 1,1% van de omzet. Dat cijfer toont aan dat er, in tegenstelling tot wat velen denken, niet zoveel verdiend wordt in de supermarkt. De grote jongens in de sector dienen dan ook te letten op de kleintjes.

Wie een aandeel koopt van Carrefour, belegt vooral in een Franse supermarktketen. De Belgische activiteiten zijn nauwelijks goed voor 5% van de totale groepsomzet. Daarnaast koop je met Carrefour ook een bedrijf dat actief is in Spanje, Italië, Brazilië en, in mindere mate, in Roemenië, Polen en Argentinië. Die spreiding levert het bedrijf en zijn aandeelhouders echter bitter weinig op. Wie tien jaar geleden een aandeel van Carrefour, betaalde daarvoor 28,8 euro. Vandaag schiet daar nog 13,5 euro van over. Ondanks die daling van 53% is het aandeel niet interessant. Ik ben geen koper.

Groot in de USA

Dan doet sectorgenoot Ahold Delhaize het veel beter. Een aandeel van de uitbater van Albert Heijn en Delhaize kon je tien jaar geleden op de kop tikken voor 15,7 euro. Vandaag is datzelfde aandeel exact het dubbele waard (31,4 euro). De Nederlands-Belgische groep doet het dan ook veel beter dan zijn Franse concurrent. Ahold Delhaize boekte vorig jaar een omzet van 88,6 miljard euro. Dat bedrag is vergelijkbaar met het cijfer van Carrefour. De operationele winst en nettowinst bedragen echter respectievelijk 3,6 miljard euro en 1,9 miljard euro en dat is telkens ruim het dubbele dan de prestatie van Carrefour.

Ahold Delhaize presteert ook online erg goed. Vorig jaar bedroeg die omzet al 11,9 miljard euro en het groeiritme ligt er hoger dan bij de verkoop in bakstenen winkels. Vooral dochteronderneming Bol.com, waarvan Ahold Delhaize in 2012 eigenaar werd, profiteert van het succes van online bestellingen. Maar liefst 13,5 miljoen Belgen en Nederlanders zijn er klant. De groei van Bol.com zal ongetwijfeld aanhouden en een eventuele gedeeltelijke beursintroductie van de online dochter zal de waarde van dat onderdeel nog in de kijker zetten. Daarnaast doet de nr 1 supermarktgroep van de Nederlanden het ook goed in de VS. Zowel Delhaize als Ahold zijn al lang actief in de VS en de gezamenlijke omzet van de Amerikaanse activiteiten zijn nu al goed voor 61% van het totale verkoopscijfer van Ahold Delhaize. Food Lion, Hannaford en andere Amerikaanse ketens die Ahold Delhaize bezit opereren nu al 2048 winkels. De operationele winstmarge in de VS is met 4,2% ook iets hoger dan de 3,9% in Europa. Ahold Delhaize presteert bijgevolg goed en heeft nog potentieel. Wij zijn fan en wie nog geen aandeelhouder is, mag dat gerust nog worden.

Winkel van hier

Colruyt, het winkelbedrijf met het grootste marktaandeel in ons land, heeft niet de luxe om ook in de VS veel geld te verdienen. Colruyt heeft nochtans geprobeerd om zijn unieke winkelconcept ook te exporteren, maar die expansie was niet succesvol. Colruyt diversifieert wel in onder andere fitness en vergroot zijn aanbod in die sector nog met de aankoop van de keten NRG, die onlangs werd aangekondigd. Beleggers waren niet opgezet met die investering en verkochten hun aandelen. Op tien jaar tijd hebben de aandeelhouders van de Belgische keten die al eens buiten de lijntjes durft kleuren ook weinig verdiend. Kostte een aandeel van Colruyt eind 2014 nog 38,5 euro, dan is dat vandaag amper 36 euro.

Operationeel doet Colruyt het nochtans niet slecht. De 762 eigen winkels en 1056 aangesloten (zelfstandige) winkeliers leidden vorig jaar tot een omzet van 10,8 miljard euro. Dat is weliswaar een pak minder dan de ruim 80 miljard euro van concurrenten Ahold Delhaize en Carrefour. Maar de operationele winst van 1,05 miljard euro en de nettowinst van 470 miljoen euro zorgen wel voor aanzienlijk hogere marges dan die van de concurrentie.

Een korte enquête in onze Spaarvarkensstal leert ons dat vele van onze clubleden winkelen bij Colruyt. Maar enkel wie het management en de familie Colruyt volgt en gelooft dat er in de toekomst nog veel kan verdiend worden aan fitness, mag ook het aandeel in portefeuille nemen. Speculatief is Colruyt ook iets interessanter dan een Carrefour en een Ahold Delhaize omdat er af en toe gefluisterd wordt dat de familie het bedrijf wel eens van de beurs zou kunnen halen. Ikzelf hou gewoon mijn aandelen van Ahold Delhaize (en dus Bol.com) bij.