De beleggingscategorie “Obligaties Wereldwijd Emerging Markets Lokale Valuta” 

Een interessante beleggingssite is FT Alphaville (gratis toegang mits registratie: How to read FT Alphaville for free). Ik las er onlangs een artikel over een studie van Goldman Sachs: Lessons From Two Decades of EM Fixed Income Investing. Een goede aanleiding om het even te hebben over de lokale obligatiemarkten van opkomende landen. Het gaat immers om een grote markt van ongeveer 7.000 miljard dollar. Er zijn ook de uitgiften in harde valuta, voornamelijk in dollar, met een omloop van ongeveer 1.200 miljard dollar, maar die vallen in een andere beleggingscategorie. 

Over welke landen gaat het? Dit varieert licht volgens de gehanteerde index (zie verder) maar de meest gehanteerde lijst bevat volgende landen: Brazilië, Mexico, Chili, Colombia, Peru, Tsjechië, Polen, Hongarije, Roemenië, Turkije, Zuid-Afrika, Egypte, China, India, Indonesië, Maleisië, en Thailand. 

De rendementen van overheidsobligaties van deze landen zijn zeer uiteenlopend, van bijvoorbeeld 2,1% op 10 jaar in China tot 28% op 10 jaar in Turkije. (Zie World Government Bonds) 

Het gemiddelde jaarrendement van de JP Morgan GBI EM Global Diversified Total Return Index bedroeg tussen 2003 en 2023 5,8% bruto in dollar (vóór kosten en taksen). Het rendement vertoonde in die periode evenwel grote schommelingen van jaar tot jaar. 

Toegang? 

Het is quasi onmogelijk om als particulier rechtstreeks te beleggen in deze overheidsobligaties in lokale munt. Wat wel mogelijk is bij een aantal brokers is beleggen in een aantal munten van die zone via obligaties uitgegeven door Westerse emittenten. Met name in: Braziliaanse real, Mexicaanse peso, Turkse lire, Zuid-Afrikaanse rand en Indiase roepie. 

Er is evenwel toegang mogelijk via fondsen die vlotter in die lokale overheidsobligaties kunnen beleggen. Naast de toegang heb je dan ook het voordeel van de diversificatie. Helaas onderga je ook de bekende nadelen van fondsen zoals de Reynderstaks en de diverse kosten. 

Via Morningstar kan je fondsen opzoeken in deze beleggingscategorie. Maar de hindernissen voor de aankoop van klassieke fondsen zijn steeds: 
1. waar kan ik het fonds kopen? 
2. heb ik toegang tot een “clean share” (een goedkope retail aandelenklasse van het fonds zonder de kostenverhogende retrocessie)? 

Tip: via www.fundinfo.com kan je de verschillende aandelenklassen van een fonds opzoeken. 

Een fonds met mooie credentials bij Morningstar en met een TER (total expense ratio) onder 1% is Capital Group Emerging Markets Local Currency Debt Fund aandelenklasse Z en Zd (kap LU0815114979 en dis LU082133651). Ook DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable aandelenklasse W en V scoort goed (kap LU0966596875 en dis LU0966596529). 

Bij Bolero zijn deze fondsen telefonisch toegankelijk, maar er is wel een in- én uitstapkost van 1%. Maar maak verder je analyse, onder meer over de samenstelling van de portefeuille. Bij het fonds van Capital Group vielen mij via de KID (het standaard informatiedocument over het fonds, red) ook de hoge transactiekosten binnen het fonds op. Check ook dat. 

ETF 

Gelukkig zijn er ook heel wat ETF’s in deze categorie, dus met lagere beheerskosten dan klassieke fondsen. Voor alle duidelijkheid: ze ontsnappen evenmin aan de Reynderstaks zowel in kapitalisatie- als in distributievorm.

Gebruik “justETF” en de ETF Quickrank van Morningstar om binnen deze beleggingscategorie ETF’s te vinden. Wat opvalt is dat er een 6-tal indexen zijn voor deze categorie. En sommige wijken nogal van elkaar af qua samenstelling. De index van Pimco bv., Pimco EM Advantage Local Currency Bond Index, is gebaseerd op het BBP in plaats van de marktkapitalisatie, met gewichten van ca. 15% voor China en India. In andere indexen van deze beleggingscategorie komt India slechts heel beperkt of zelfs niet voor. Wat in de andere indexen opvalt zijn de hoge gewichten van ca. 10% voor meerdere landen: Mexico, Indonesië, China, Maleisië, Thailand, … 

Ik reik hier ter illustratie twee mogelijkheden aan op basis van mijn eerste persoonlijke filtering op: 
a) notering in euro
b) kapitalisatie 
c) beurstaks van 0,12%.

– SPDR Bloomberg EM Local Bond

(ticker SPFA, beurs Xetra). Opmerkelijk: in de gevolgde Bloomberg-index zit ook Zuid-Korea met een gewicht van 10%. Begin november beliep de YTM (yield to maturity: als de obligatie wordt bijgehouden tot de vervaldag, red) van de portefeuille 6,3% met een gemiddelde looptijd van 6 jaar. Van het rendement gaan nog de kosten af (TER 0,55% en de interne transactiekosten 0,1%) alsook 30% Reynderstaks op de meerwaarde bij verkoop.

– Van Eck JP Morgan EM Local Currency Bond

(ticker EM1C, beurs Xetra) die de GBIEMCOR index van JP Morgan volgt. Begin november beliep de YTM van de portefeuille 7,11% met een gemiddelde looptijd van 5 jaar. TER: 0,3% 

Conclusie 

Jammer, maar dit is geen eenvoudige beleggingscategorie.

Besef dat niet alle EM-landen een hoge kredietwaardigheid hebben. Maar hun eigen munt kunnen ze in principe drukken, dus het grootste risico situeert zich o.i. eerder in de munt. Dit kan soms hard gaan en helemaal niet gecompenseerd door de extra rente. Kijk maar eens naar het wedervaren van de Turkse lire de afgelopen jaren. Ook geopolitieke risico’s kunnen spelen met een mogelijk impact op je rendement. Een recent voorbeeld is de boycot van Rusland, een land dat voorheen ook tot de club behoorde. 

Let op! 

Als je voor bepaalde fondsen of ETF een euro-hedge versie ziet, betekent dat meestal niet een indekking van het muntrisico van de portefeuille van het fonds, maar een indekking van het dollarrisico. De dollar is immers vaak de munt van uitgifte van de fondsen en ETF’s in deze beleggingscategorie.

In tegenstelling tot de EM-aandelenfondsen zijn er geen producten zonder China. In EM-overheidsobligaties zou dit nochtans handig zijn om het erg lage Chinese obligatierendement te vermijden. Er bestaat wel de mogelijkheid om enkel in Chinese obligaties te beleggen. Dat is stof voor een ander artikel.

Heb je vragen over dit artikel? Stel ze hieronder met @geertjunius.