Scorpio Tankers: 30% Potentieel na Stijging

Nadat Jemen het zeevervoer door de Rode Zee plotseling blokkeerde, waren we snel met onze aankopen van ZIM (containerschepen) en Scorpio Tankers (tankers/chemische producten). Het idee? Door de blokkade zouden veel schepen moeten omvaren langs Afrika, waardoor schepen:

• Twee weken langer onderweg zouden zijn per reis, waardoor er krapte zou ontstaan op de markt en de tarieven zouden stijgen, wat positief is voor de eigenaren van de schepen.
  
• Er problemen zouden ontstaan in de logistiek, waarvoor maanden nodig zouden zijn om dit op te vangen.

Een half jaar later…

In ZIM zitten we vandaag niet meer. Ondanks de forse tarieven momenteel en het feit dat het aandeel een forse koerssprong maakte, wil ik de containersector zelfs niet meer met een lange stok aanraken. Er zit een enorm orderboek in deze sector, waardoor de markt de komende kwartalen overspoeld zal worden met nieuwe schepen, wat de prijzen zal doen dalen. Het orderboek is momenteel even groot als 30% van de wereldwijde vloot, wat moeilijk te verteren zal zijn. Mijn voorspelling is dat de sector door een moeilijke periode zal gaan en veel cash zal verbranden, zelfs indien de Rode Zee dicht blijft. Gaat de Rode Zee toch open (wat ik trouwens niet verwacht), dan zakt het aandeel in mijn ogen met 80%. Not my cup of tea, waarbij veel scenario’s leiden tot fors kapitaalverlies voor de beleggers.

Waar ik veel positiever over ben?

Dat is Scorpio Tankers, wat een van mijn grootste posities in mijn portefeuille is. De groep is actief in het vervoer van chemische producten, een sector die al krap was qua aantal schepen en waar tot zeker eind 2026 niet veel nieuwe schepen op de markt komen. Zelfs zonder de situatie in de Rode Zee kunnen de recordtarieven die men vandaag kan vastleggen, voortgezet worden. En dat is ook te zien aan de cijfers.

De groep kwam gisteren met cijfers die wederom sterk waren. Zo zag het bedrijf zijn winst per aandeel uitkomen op een forse 3,60 dollar per aandeel op kwartaalbasis tegenover een aandelenprijs van 77 dollar momenteel. Afgelopen zeven maanden kon de groep ook voor maar liefst 600 miljoen dollar aan schulden terugbetalen, waardoor de schuld nu lager uitkomt dan de scrap value (de waarde die je krijgt wanneer je een schip naar de schroot brengt), wat financieel meer ruimte geeft om extra uitkeringen te doen aan de aandeelhouder.

Niet dat de groep dat al niet doet. Ieder kwartaal krijg je immers een dividend van 0,40 dollar per aandeel, maar belangrijker is het massale aandeleninkoopprogramma. De groep verhoogde gisteren zijn aandeleninkoopprogramma tot 400 miljoen dollar, genoeg om tot 10% van alle uitstaande aandelen terug te kopen tegen de huidige aandelenprijs. Daardoor blijft de groep aandelen inkopen onder zijn intrinsieke waarde, wat opnieuw aandeelhouderswaarde creëert. Zo kocht men in de afgelopen vier maanden alleen al voor 109 miljoen dollar aan aandelen. De teller zal nu terug op 400 miljoen gezet worden.

Break-even punt is verder gedaald

En ook belangrijk, de schulden zijn nu zo gedaald dat het steeds minder kost om break-even te draaien in deze cyclische sector. Door de terugbetaling van de schuld alleen al is de schuldenberg gedaald tot amper 700 miljoen dollar, wat nog 2,9 miljard dollar was begin 2022. Het einde van de schuldafbouw is nu langzaam in zicht, omdat men nog voor 83 miljoen dollar moet terugbetalen dit kwartaal en daarna gemiddeld over de komende zes kwartalen ongeveer 30 miljoen dollar per kwartaal moet betalen. En dat kan men makkelijk. Tegen de huidige tarieven is Scorpio goed op weg om een vrije kasstroom te genereren van 800 miljoen tot 900 miljoen dollar in 2024 na het terugbetalen van de schulden, wat een vrij kasstroomrendement van meer dan 20% geeft.

Of een lang verhaal kort samengevat:

1. Scorpio heeft in principe een gunstig schuldenprofiel, aangezien de scrap value van de vloot (verkoop tegen de meest slechte voorwaarden) hoger ligt dan de schuld.

2. De groep is actief in een sector waarbij de vraag naar transport groeit en er al een krapte is door het conflict in de Rode Zee.

3. De tarieven waren al hoog VOOR de Rode Zee, dit zet enkel meer druk en is een extra voor de case van Scorpio, geen must.

4. Het zal nog 2 jaar duren voor de eerste grote schepen geleverd zullen worden die voor meer aanbod kunnen zorgen voor de markt (negatief voor Scorpio). Maar geeft wel 2 jaar waarbij de groep mooi kan verdienen en focussen op aandeelhouderswaarde. Het orderboek is ook niet van die aard dat de tarieven plots zullen instorten eens geleverd.

5. Ondertussen zijn de schulden grotendeels terugbetaald waardoor het break-even punt 3.500 dollar per dag lager ligt wat op jaarbasis voor 125 miljoen dollar aan extra rugwind zorgt voor het onderste lijntje.

6. De vloot is met 8,5 jaar bij de jongste in de sector waardoor toekomstige investeringen beperkt blijven en men aangeeft dat men geen nieuwe aankopen wil doen.

7. De intrinsieke waarde van het bedrijf ligt momenteel iets onder de 100 dollar. Eens Scorpio naast een inkoopprogramma ook het dividend zal verhogen, zal vermoedelijk de korting waarop Scorpio noteert wegsmelten als sneeuw voor de zon.

Ik behoud mijn positie en blijf zeer positief. Scorpio zal de komende twee jaar minstens veel kasstromen naar de aandeelhouders kunnen doen stromen, wat moet zorgen voor een herontdekking van het aandeel. Het bedrijf is nog steeds koopwaardig.