D’Ieteren vs. AB Latour

De beste Europese holdings over de voorbije 20 jaar zijn het Zweedse Latour en het Belgische D’Ieteren. Wie het Latour-aandeel 20 jaar bijhield, verdiende een samengestelde opbrengst, inclusief dividenden, van 22,3% per jaar. Bij D’Ieteren werd dat 15,1%. Nota JR 19/1/24 In de eerste versie stond 20,9%. Dat is echter de samengestelde opbrengst voor D’Ieteren over 10 jaar. Ik haalde deze periodes door elkaar. Ik heb dan ook de andere cijfers hieronder gecorrigeerd.

D’Ieteren vs Latour 5 jaar:

Met hun superieure rendementen behoren AB Latour en D’Ieteren tot de allerbeste aandelen van de wereld. Jaloers zijn op de Amerikaanse bigtechbedrijven, de ‘magnificent seven’, is niet nodig. Slapend rijk worden kon ook hier. De returns gedurende 20 jaar van pakweg 20% per jaar leidden tot een verzesenvijftigvoudiging (x56) voor de aandeelhouders van de Zweden. De inzet van de aandeelhouders van D’Ieteren ging maal zestien.

D’Ieteren bouwde die waarde op met een beperkt aantal bedrijven in portefeuille, waarvan het hoofdaandeelhouder is en de strategie uitzet. Net zoals het Antwerpse Ackermans & van Haaren, dat ook bij de allerbeste holdings behoort.

D’Ieteren werd in 1805 in Brussel opgericht en maakte ‘wagens’ (karren) toen België nog niet bestond. Later maakte het een grote opgang via de autosector. D’Ieteren is bij het publiek vooral bekend als invoerder van de merken uit de VW-groep. Daarmee is het marktleider in België, maar de autodistributie is amper goed voor 10% van de waarde van de groep. De grote motor is de 50%-insteek in Belron, dat ondertussen 65% van de waarde van D’Ieteren bepaalt. D’Ieteren kocht Belron in 1999 en het kende een indrukwekkende opgang. Onder meer via uithangbord Carglass, waar de werknemers in reclamespots vertellen dat u een sterretje in de ruit best bij Carglass herstelt.

De grote aanjager voor de winst van Belron is het vervangen van voorruiten. Doordat auto’s steeds meer zijn uitgerust met sensoren en adaptieve cruise controle, is het vervangen van autoruiten een klus geworden die alleen door specialisten op een veilige manier kan gebeuren. Belron is wereldleider en 60% van de omzet wordt in de VS gerealiseerd.

Sinds twee jaar is de ex-topman van AB InBev, Carlos Brito, de ceo bij Belron. Hij moet het bedrijf klaarmaken voor een beursgang. Dan kan ook iets gedaan worden aan de hoge schulden van 4 miljard euro die D’Ieteren op Belron legde. Verder is D’Ieteren via PHE en TVH actief in de distributie van onderdelen voor vrachtwagens en heftrucks.

Meteen raak

Latour is in zijn huidige vorm veel jonger dan D’Ieteren. De Zweedse familie Douglas nam in 1985 AB Hevea over en veranderde de naam in Latour. De investeringsstrategie die toen werd gestart is niet meer gewijzigd. Latour investeert in duurzame bedrijven met eigen producten die een groot groeipotentieel hebben, aangedreven door globale megatrends. Een van de eerste investeringen was, bleek later, meteen raak via de aankoop van 95% in beveiligingsfirma Securitas. Dat bedrijf werd na een succesvolle wijziging van de strategie later naar de beurs gebracht. De holding stapte geleidelijk uit, maar is nog steeds aandeelhouder.

Holding is een wat verkeerd woord voor deze investeringsmaatschappij, want tussen 2003 en 2021 deden de Zweden 111 overnames en verkochten ze er dertig. Toch heeft Latour ook bedrijven waarvan het al decennia aandeelhouder is. De portefeuille is evenwichtiger gespreid dan die van D’Ieteren, met zes bedrijven in volle eigendom en tien grote deelnemingen. De waarde van de beursgenoteerde bedrijven telt voor 48% van de portefeuille.

Besluit: Dit zijn aandelen die iedereen mag overwegen voor zijn portefeuille. D’Ieteren is heel geconcentreerd rond Belron en dat bedrijf torst een grote schuld. Het aandeel kan wel met een korting van 23% versus de portefeuille gekocht worden. Latour noteert dan weer met een premie van 29%.

Dit artikel verscheen eerder in De Standaard.