Euronav vs. Frontline

Boem, paukenslag. Het Belgische Euronav, de nummer een tankerrederij van de wereld verkoopt zijn beste supertankers aan de nummer twee, het Noorse Frontline, voor 2,35 miljard dollar. En wat nu?

Met de transactie komt er een einde aan een strijd om de controle van de Belgische rederij Euronav. De Noor John Frederiksen, de hoofdaandeelhouder van Frontline, krijgt met de aankoop van de 24 supertankers zijn zin en wordt de grootse olietankerreder van de wereld. Maar ook de familie Saverys, als sturende aandeelhouder van Euronav en volledig eigenaar van de rederij in bulkgoederen CMB, is blij. Hoe komt dat?

Frederiksen gelooft dat de cyclus voor transport van aardolie over zee nog veel in petto heeft. Hij verwacht dat de vrachttarieven nog sterk en lang kunnen toenemen. Vandaag kost de huur van zo’n VLCC (very large crude carrier) huren ruwweg 40.000 dollar per dag. Dat is iets onder het langjarig gemiddelde. Maar het is voldoende om mooie winsten te maken. Frontline zegt dat het break-even punt voor zijn vloot VLCC’s op een tarief van 30.000 dollar lag. Door de aankoop van de 24 allernieuwste supertankers van Euronav verlaagt dit punt om geld te verdienen naar 27.500 dollar. Het is dan ook een jonge vloot die gemiddeld maar 5,1 jaar oud is.

De bestaande wereldvloot aan supertankers is aan de oude kant en een derde is zelfs ouder dan 15 jaar en voldoet niet aan de moderne eisen inzake ecologie, meldt Frontline. Bovendien wordt op basis van de voorspelde vraag naar aardolie en de huidige vaarroutes een toename van de vraag naar transport verwacht, zegt ceo Lars Barstad van Frontline.

Momenteel staat het orderboek voor supertankers bij scheepswerven op het laagste niveau sinds de jaren tachtig. Pas in 2027 zou er ruimte vrijkomen voor nieuwe orders. Frontline pakt uit met dergelijke statistieken om aan te geven dat er een periode komt met sterk stijgende transporttarieven. Dat olie een eindigende energiebron is, zal Frontline een zorg zijn, want tot 2030 zou de vraag naar olie nog stijgen.

Is Marc Saverys & co dan gek? Zeker niet, want met een bedrag van 2,4 miljard dollar heeft Euronav ook een flinke prijs gekregen. Al zijn niet alle analisten het daarmee eens. De familie Saverys heeft zich in het verleden wel vaker onderscheiden door schepen te verkopen met grote meerwaarden. Alleen het van de beurs halen van CMB gebeurde niet op een goed moment. De toekomst zal bepalen of de prijs goed was.

Zoals bekend wil de familie Saverys Euronav omvormen tot een speler in hernieuwbare energie. Als de transactie is afgerond is, zou Euronav over zowat 800 miljoen euro cash beschikken. Euronav zal de zogenaamde ‘tech fleet’ van CMB overnemen en er zullen ongetwijfeld nog andere (des)investeringen volgen.

Wat moet de belegger hiermee? Terwijl Euronav zich wil klaarmaken voor hernieuwbare energie, zet Frontline net een hefboom op olietransport waarvoor het nog gouden laatste jaren verwacht. Als de vraag naar olie inderdaad nog blijft toenemen en de routes dezelfde blijven, kan dat bewaarheid worden. Het aandeel lijkt tegen 5 à 6 keer de winst van de voorbij 12 maanden niet duur, maar de winst was in het verleden extreem volatiel. Frontline is niet zonder risico, want de schulden zijn hoog en duur.

Voor beleggers in Euronav is het leuke nieuws dat Saverys een verplicht uitkoopbod moet uitbrengen tegen 18,43 dollar. Pas op, het bod wordt uitgedrukt in dollar, er is dus een risico als de Amerikaanse munt zou zakken tegenover de euro. De waardering op basis van winst is niet te maken, want de belangrijkste werkpaarden verhuizen naar Frontline. Het bod zal pas gebeuren na publicatie van een prospectus begin volgend jaar. Dan moeten de kleine aandeelhouders ten laatste beslissen. Vermits de familie Saverys de beursnotering wil behouden, zullen ze billijke voorwaarden moeten bieden voor met name de transfer van CMB-activa naar Euronav, want anders dreigen er geen minderheidsaandeelhouders meer te zijn.