-
Verkoop Adobe
Ik meen me te herinneren dat er enkele Adobe-aandeelhouders onder de Spaarvarkens zitten. En aangezien ik het aandeel heb aanbevolen in mijn drie favorieten van september 2022 voor De Standaard en Spaarvarkens.be, leek het me gepast om mijn verkoop van de aandelen hier te melden.
Ik ben aandeelhouder geweest sinds 2019. Het was een hobbelige rit maar ik heb toch een rendement kunnen neerzetten van 13% per jaar sinds 2019.
Ik verkoop niet graag maar de verhouding rendement/risico zit in mijn beleving niet meer goed.
Verkoopargumenten:
– je betaalt 50x de verwacht winst voor de aandelen. Opletten met screeners. Die nemen de non-GAAP resultaten over die Adobe rapporteert. Dat betekent dat de vergoedingen in de vorm van aandelen buiten beschouwing worden gelaten. Ten onrechte. Velen denken daarom dat je momenteel 35x de verwachte winst betaalt. Maar inclusief SBC’s betaal je dus rond de 50x de winst. Ik vind die multiple hoog voor ruim 10% groei.
– De onzekerheid rond de overname van Figma. Als de overname doorgaat lijkt het in eerste instantie dat de overname te duur is. Het feit dat er zoveel wordt neergelegd voor een relatief kleine concurrent is een duidelijk teken aan de wand dat het management Figma als substantiële bedreiging ziet. Als de overname niet doorgaat kan Figma een probleem vormen voor het businessmodel en competitieve voordeel van Adobe. Beide situaties klinken als aandeelhouder niet ideaal.
– Er zitten teveel onzekere AI-verwachtingen in de koers verwerkt.
Voor mij genoeg reden om de knoop door te hakken en afscheid te nemen. Na de enorme stijging dit jaar was de positie opgelopen tot 12% van mijn Quality-portefeuille. De opbrengst is intussen verspreid over andere aandelen en één nieuw aandeel.
-
6 Replies
-
Bedankt voor de melding Luc. Heb het aandeel in portefuille van net voor de overname van Figma ($380). Toen ging het flink lager, maar nadien kwam het flinke herstel, onder leiding van AI :-). De waardering is natuurlijk stevig. Denk eraan om met een stoploss te werken, na dit bericht. Thx
-
En zo geef je toch maar opnieuw aan dat kwaliteit soms toch veel te duur wordt. En je je dan ook aan je vooropgestelde regels houdt en toch niet nog even vasthouden omdat er eventueel nog iets meer AI sentiment in kan gepompt worden. Ik zal dat beleggersbrein boek maar toevoegen op de kerstlijst :)
Weet je toevallig een screener die wel de correcte ratio weergeeft? Of toch maar eigen huiswerk maken?
Stiekem ook een beetje benieuwd naar de positie.
-
– Juist. Maar het blijft zonder twijfel het moeilijkste aspect van mijn interpretatie van het kwaliteitsbeleggen. Mooie bedrijven selecteren is meestal snel geregeld (al is het een stuk moeilijker inschatten of ze de tand des tijds kunnen doorstaan). Niet te veel betalen lukt ook nog wel een keer. Maar ten slotte de afweging maken tussen ‘een beetje prijzig’ / je winnaars laten lopen en echt te duur (waardoor je jarenlang tegen makke resultaten kunt aankijken wegens multiple-compressie terwijl het onderliggende bedrijf gewoon goed presteert).
Het voelt zo ongemakkelijk om een bedrijf dat je jarenlang in portefeuille hebt gehad en je een aardige duit opleverde de laan uit te sturen. Daar heeft het ‘endowment effect’ ongetwijfeld iets mee te maken (Zie Het beleggerbrein ;-) ) Eerder dit jaar verkocht ik ook L’Oréal en daar had ik het nog moeilijker mee. Want bij Adobe heb je nog de kwestie Figma en de AI-verwachtingen die de verkoop wat makkelijker maken. L’Oréal presteerde gewoon uitstekend en het was echt enkel een waarderingskwestie die me op de verkoopknop deed drukken. De grote vraag is of ik daar over tien jaar spijt van ga hebben.
– Opbrengst Adobe is verspreid over Levi Strauss, Melexis, MIPS AB en een nieuwe positie geopend in RS group. Als je die bedrijven nader bekijkt (op MIPS na) zul je zien dat de waarderingen een stuk lager liggen maar er toch sprake is van kwaliteitskenmerken. (MIPS is een gevalletje apart waar de k/w verhouding weinig zegt gelet op het groeipotentieel en vrijwel eindeloze ROIC)
– De screeners die ik al heb gecheckt namen allemaal de foutieve resultaten over van Adobe met als gevolg dat er een vertekend beeld van de waardering wordt gecreëerd. Zie in bijlage de GAAP en non-GAAP verwachte winst. GAAP is inclusief SBC’s, zoals het hoort. non-GAAP is exclusief SBC’s, waarmee je jezelf dus voor de gek houdt. De waardering schiet meteen van 34x de winst naar 48x de winst. Geen klein verschilletje. Bij tech-bedrijven is dat altijd opletten en niet zomaar de k/w’s uit screeners overnemen. Bedrijven als MSFT en META doen het sinds enkele jaren wel goed wat mij betreft. Ze hadden daar in het verleden het volgende over te zeggen:
“Before diving into the financials, I want to highlight that we are no longer reporting Non-GAAP expenses, income, tax rate or EPS. Given that stock is an important part of our compensation structure, we believe that investors should focus on our financial performance with stock-based compensation included.”
“SBC [stock-based compensation] has always been an important part of how we reward our employees in a way that aligns their interests with those of all shareholders. Although it’s not a cash expense, we consider it to be a real cost of running our business because SBC is critical to our ability to attract and retain the best talent in the world. Starting with our first quarter results for 2017, we will no longer regularly exclude stock-based compensation expense from Non-GAAP results”
Kortom, het is iets om in de gaten te houden bij
vooral techbedrijven. Als screeners de non-GAAP earnings waarin SBC’s worden
uitgesloten overnemen, dan denk je ten onrechte dat je een veel lagere multiple
betaalt dan eigenlijk het geval is. -
Meteen overnamegeruchten bij RS group:
-
-
Bedankt om te laten weten. Ik had een kleine positie genomen na de duik na aankondiging vd Figma overname @294USD, want de dip leek me overdreven. Had echter niet verwacht dat het ineens zo hard ging gaan en dus jammer genoeg niet onmiddellijk bijgekocht tijdens de stijging. Maar blij met een mooie winst 🙂.
-
We hebben geen glazen bol natuurlijk. Gisteren sterke resultaten en sterkte outlook. Gevolg dat het aandeel terug op een koers staat van $526, natuurlijk nog een stuk onder de $630 van februari dit jaar.
Log in to reply.