Recticel: Amerikanen halen slag thuis

Eindelijk heeft de Belgische isolatiespecialist Recticel haar Engineered Foams activiteiten kunnen verkopen aan het Amerikaanse Carpenter. Een huzarenstuk, want eerder liet de Amerikaanse koper weten dat men geen interesse meer had om de Engineered Foams activiteiten over te kopen. De verkoop is wel nog steeds onderworpen aan gebruikelijke opschortende voorwaarden, waaronder goedkeuring door de mededingsautoriteiten. Maar het lijkt er nu op dat een deal er ‘definitief’ (tussen aanhalingstekens) zal komen nu althans de koper en de verkoper akkoord zijn over de nieuwe voorwaarden.

Een volledige verkoop…Dat niet.

Na de onderhandelingen werd wel besloten om ‘The Soundcoat Company’ in de VS en een 33% deelneming in Orsa Foam S.p.A. in Italië te behouden. Beide bedrijven versterken Recticel’s positie als ‘belangrijke speler in de isolatie-industrie’ aldus het persbericht, al is dit wel makkelijk zeggen nu de deal plots niet meer doorgaat. Daardoor zal men in de VS actief blijven, maar de vraag is of dit net niet zal zorgen voor een onnodige verdeling van de focus omdat de hoofdfocus in Europa zal blijven liggen. The Soundcoat Company genereerde in ieder geval een gemiddelde aangepaste EBITDA in 2021 en 2022 van ongeveer 4,3 miljoen euro en het andere Italiaanse onderdeel van 0,6 miljoen euro. Bedragen die mooi meegenomen zijn voor Recticel als men dit in de toekomst op peil kan houden bij een verslechtering van de economie.

De herziene verkoopswaarde bedraagt nu 454,1 miljoen euro in plaats van de eerdere 656 miljoen euro die werd afgesproken, dit door zowel de kleinere bedrijfsomvang (niet alle onderdelen worden verkocht) en door de verslechtering van de economie. Wel krijgt de groep hierdoor een forse oorlogskas tot zijn beschikking. De uiteindelijke financiële impact van de transactie omvat een cash opbrengst van 427 miljoen euro, een verlaging van de leasingschuld met 23,9 miljoen euro, een afname van pensioenverplichtingen met 16,8 miljoen euro en een reductie van overige voorzieningen en verplichtingen met 13,8 miljoen euro.

Hoewel Recticel van plan blijft haar minderheidsbelang in Orsa Foam te verkopen, zal The Soundcoat Company volledig worden geïntegreerd in het isolatiesegment van Recticel.

Onze mening:

Hoe je het ook draait of keert, het is goed dat Recticel deze verkoop heeft kunnen afronden en daardoor ook de financiële capaciteit heeft om verder te groeien. Het jammere is wel dat de groep net had kunnen verkopen op de piek en nu door de herziene deal een lagere opbrengst moet incasseren. Beleggers moeten echter niet teveel rekenen op uitkeringen in de vorm van mega dividenden en kapitaalverminderingen. Eerder liet het management al weten dat men volop een groot deel van het geld wil herinvesteren in de overblijvende segmenten. Neem dan de lagere verkoopprijs in rekening (3,6 euro per aandeel minder dan eerst) en dan weet je dat de ruimte voor uitkeringen plots fors beperkt is.

De verkoopprijs is dan ook veel lager dan analisten hadden verwacht wat vandaag het herstel ook beperkt. Beleggers zitten nu met zichzelf in de knoop. In principe is de verkoop rond en kan Recticel dit hoofdstuk afsluiten waardoor men op pad blijft om een pure isolatiespeler te worden. Maar het vertrouwen is anderzijds gebroken waarbij beleggers nu ook meer zullen focussen op de bouwmarkt die onder druk staat. In principe is er ruimte voor herstel. Maar op korte termijn is het opwaarts potentieel beperkt omdat er nog steeds veel onduidelijkheid is. Hoe zit het nu met de economische activiteit in de overgebleven sector die zo fors afneemt, dat Carpenter wou heronderhandelen over de prijs van Engineered Foams. En hoe zit het met de Europese bouwmarkt nu de renteverhogingen nog blijven toenemen. Recticel was een favoriet in het verleden van de beleggers, maar die status van favoriet zal men terug moeten verdienen.

Impact buy and hold portefeuille

Het nieuws is momenteel in ieder geval voldoende om een beperkt herstel te kunnen zien in de komende dagen. Beleggers die een visie hebben op de korte termijn, kunnen bij een heropleving richting de niveaus van net voor de mislukte verkoop best ervoor kiezen om het aandeel te verkopen. Heb je een visie voor de lange termijn, dan heeft Recticel goede kaarten om zich tegen 2030 kampioen te kronen in de Europese isolatiesector. Maar daarvoor zal geduld nodig zijn. Ik verwijder de verkooplimiet op het aandeel Recticel voor de buy and hold portefeuille. Korte termijn beleggers mogen bij een forse heropleving richting de 15 euro hun aandelen verkopen.