Peabody Energy: moeten we panikeren?

Beste leden,

Een belegger kan goed geld verdienen wanneer hij de toekomst over een periode van 12 à 18 maanden accuraat weet te voorspellen. Wie weet van welke bekende belegger deze uitspraak komt, mag het in de reacties zeggen. Er zit waarheid in deze uitspraak en zeker wanneer je kort op de bal speelt. De vraag is echter of je als langetermijnbelegger nu moet verkopen omdat we de piek in de steenkoolprijzen voorlopig even gezien hebben en het beste achter ons ligt.

Update Peabody Energy

Het aandeel van Peabody Energy stond de afgelopen weken fors onder druk door de gedaalde steenkoolprijzen. Maak ik mij daar zorgen over? Niet echt. De prijsomgeving doet misschien anders denken, maar de vraag naar overzeese thermische kolen blijft sterk, terwijl het aanbod wereldwijd beperkt blijft. Dat de steenkoolprijzen vandaag nog steeds een veelvoud zijn van enkele jaren geleden, durven we al eens te vergeten. Weet ook dat de Amerikaanse productie voor heel 2023 al verkocht is, net als een aanzienlijk deel van de productie voor 2024. Op dit moment vormen de lagere LNG-prijzen een alternatief voor steenkool. Ook de grote kolenvoorraden in Europa zorgen op korte termijn voor tegenwind. Dat is eigen aan deze cyclische sector. Maar er schijnen ook zonnestralen. Zo voorspelt de EIA dat de Henry Hub spotprijzen voor aardgas (belangrijk voor de VS) in de tweede helft van 2023 met grote kans tot boven $3 per mmBtu kunnen stijgen als reactie op de hogere volumes voor LNG-export doordat de aardgasproductie vlak blijft.

Veel mitsen en maren op korte termijn, maar lange termijnverhaal blijft intact

Je voelt het echter al, op korte termijn spelen veel mitsen en maren in deze cyclische sector. Maar hoe je het ook draait of keert, het bedrijf staat na jaren van problemen sterk voor het komende decennia. Met de enorme cashberg heeft men een oorlogskas om moeilijke tijden door te komen en de sterkste balans van de sector. De vraag blijft groeien terwijl ESG ervoor zorgt dat de industrie moeite heeft om aan kapitaal te geraken en nieuw aanbod in de steenkoolsector moeilijk te vinden is. De markt zal altijd volatiel blijven door een tijdelijk gasoverschot of door het weer/recessie enz. Maar de thesis blijft geldig waarbij zowel dit jaar als volgend jaar Peabody Energy nog steeds forse winsten zal produceren waarbij minstens twee derde naar de aandeelhouder zal stromen in de vorm van dividenden of aandeleninkopen.

Ik deel hieronder ook nog een artikel van Leftskewed Investment Management (met goedkeuring) ter aanvulling van mijn vorige artikels. In principe is er niets nieuw aan de thesis. Maar aangezien cyclische sectoren zorgen voor sterke bewegingen in de aandelenprijs, kan dit artikel wat steun geven in de wat moeilijkere dagen.

Het volgende is geschreven door Leftskewed Investment Management. Vertaling: Stefan Willems

Energie is de goedkoopste sector in de S&P 500 bekeken op het vlak van de winstprognoses, zelfs lager dan de financiële sector. Onder de energienamen is er echter één sector die zeer goedkoop blijft – steenkool.

Gaan kolen niet weg omdat ze geen toekomst hebben? Jawel, vooral in de VS. En mogelijk zelfs op de lange termijn in de hele wereld. Maar om eerlijk te zijn: de VS verbruiken nog steeds een enorme hoeveelheid steenkool, genoeg om 20% van de totale elektriciteitsproductie van de grootste economie ter wereld te dekken. En terwijl het verbruik in de VS niet toeneemt, is dit niet het geval in de rest van de wereld. Het totale steenkoolverbruik versnelt en bereikte voor het eerst sinds 2013 een recordverbruik in 2022. Steenkool zou op dit moment uw elektrische auto kunnen aandrijven. Maar uiteindelijk is de groei naar de vraag van steenkool een verhaal dat zich voornamelijk zal afspelen in de opkomende markten.

Het verbruik van steenkool bereikte een recordhoogte in 2022. Het vorige record lag niet in 2019 of 2021, maar in het verre 2013 wat bewijst dat steenkool een return aan het maken. Dit doet ons geloven dat de steenkoolprijzen weliswaar zijn gedaald van hun recordhoogte van medio 2022 (net als de Peabody-aandelen), maar dat ze na 2022 boven hun vijfjarig gemiddelde zullen blijven noteren.

Niemand wil momenteel investeren in steenkool. Het is wat de Kerstman geeft aan stoute kinderen. Maar het kapitalisme bestaat, en omdat we de kwestie zo ver hebben gemoraliseerd en ons hebben teruggetrokken uit deze essentiële natuurlijke hulpbronnen die het licht laten branden in uw plaatselijke ziekenhuis en uw elektrische auto’s oplaadt, hadden de steenkoolbedrijven geen andere keuze dan voorrang te geven aan hun aandeelhouders en programma’s voor kapitaalteruggave te starten. En daar ligt de opportuniteit.

Waardering en kapitaalopbrengsten

Peabody Energy wordt verhandeld tegen iets meer dan 2x de winst van 2022. Hoewel hun winst volatiel kan zijn en op korte termijn moeilijk te voorspellen is vanwege de aard van de grondstoffenmarkten, verwacht Wallstreet dat de winst in het tweede kwartaal hoger zal zijn dan in het eerste kwartaal, ondanks een daling van de steenkoolprijs. De Amerikaanse mijnen van Peabody Energy produceerden 31% meer EBITDA in het eerste kwartaal van 2023 dan in het vierde kwartaal van 2022, ondanks de moeilijke marktomstandigheden. Zij blijven profiteren van de afbouw van lager geprijsde contracten die werden gebruikt als hedge vóór de enorme prijspiek en het herstel van de vraag naar steenkool. Peabody Energy is voor de rest van het jaar uitverkocht. Voor de groep in het bijzonder wordt verwacht dat het tweede kwartaal meer cash zal opleveren dan het eerste, deels omdat het eerste kwartaal het laagste productiekwartaal van het jaar zal zijn omdat zij onderhoudsprojecten naar voren hebben gehaald. Zo kan men de productie en het transport voor de rest van het jaar verhogen. De nettowinst van 268,5 miljoen dollar is echter de laagste van de afgelopen vier kwartalen, deels als gevolg van de recente daling van de steenkoolprijzen en de lagere productie.

Peabody Energy heeft toestemming gegeven om meer dan 33% van zijn huidige beurswaarde te kopen op het moment van dit schrijven, en is van plan om vanaf nu 65% van de vrije kasstroom terug te geven aan de aandeelhouders. Hun nettoschuld is negatief en men heeft een enorme cashberg van rond de miljard dollar. Bij vergelijking van hun meest recente balans met hun huidige marktkapitalisatie, handelt BTU ruwweg 10% onder de boekwaarde. Dit is de beste balans in de sector.

Evaluatie van de kasstroom

Peabody Energy heeft niet alleen een solide balans. Men heeft een solide kasstroom en winst waar men op kan rekenen waarvan 65% zal worden teruggegeven aan de aandeelhouders na de aankondiging van het kapitaalteruggaveprogramma van april (en met terugwerkende kracht tot begin 2023). De wereld stapt immers over op hernieuwbare energie, waarom zou je anders investeren in steenkool? De groep is nu een cash genererende machine voor aandeelhouders (wat uiteindelijk elk aandeel zou moeten zijn, maar weinig aandelen zijn geprijsd om dat te zijn, vooral in het huidige klimaat).

Geen enkel aandeel is echter zonder risico. Een aandeel als Peabody Energy heeft een inherente volatiliteit door de aard van de inconsistente grondstoffenmarkten. Gezien de fundamenten van de kolenmarkt is het echter redelijk om aan te nemen dat de kolenprijzen boven hun langetermijngemiddelden zullen blijven, aangezien het kolenverbruik opnieuw een record bereikt dat sinds 2023 niet meer is voorgekomen en naar verwachting zal blijven stijgen. De economische tekenen wijzen daarop. China heeft onlangs zijn verbod op Australische steenkool voor het eerst sinds 2020 opgeheven. India verhoogt, ondanks de stijgende binnenlandse productie, ook de invoer van steenkool. Verwacht wordt dat het steenkoolverbruik in India nog vele jaren zal blijven toenemen. Hoewel het bijna onmogelijk is om te voorspellen wat de exacte steenkoolprijzen in de komende jaren zullen zijn, wijzen deze tekenen, in combinatie met de heracceleratie van het steenkoolverbruik, erop dat het verbruik sterk zal blijven, wat op langere termijn hogere prijzen dan de historische prijzen zal ondersteunen.

Zelfs als de steenkoolprijzen terugkeren naar normale prijsniveaus (wat ik onwaarschijnlijk, maar mogelijk acht), kan Peabody Energy winstgevend blijven. Peabody’s Newcastle break-even prijs ligt rond de 50 à 55 dollar per ton (de juni futures noteren momenteel rond de 140 dollar). Zo’n lage prijs hebben we niet meer gezien sinds het dieptepunt van de covidcrisis, voordat China de invoer van Australische kolen verbood, wat het onlangs weer ongedaan heeft gemaakt. Peabody verwacht dat de break-evenprijs voor cokeskolen (een ander segment) zal dalen tot 135 à 145 dollar per ton. Voor de pandemie lagen de prijzen ruim boven deze niveaus, hoewel ze in het verleden gedurende korte perioden daaronder zijn gedoken, wat potentiële risico’s en volatiliteit voor het aandeel met zich meebrengt. De toekomst is onzeker, maar gezien de heracceleratie van het steenkoolverbruik tot nieuwe recordhoogten die sinds 2013 niet meer zijn voorgekomen, de verhoging van de Australische steenkoolinvoer door China en de groei van de Indiase steenkoolinvoer ondanks een stijging van het binnenlandse verbruik, lijken de economische krachten te wijzen op een aanhoudende sterke vraag naar steenkool en een gezonde winstgevendheid voor Peabody Energy voor vele jaren.

Conclusie

Volgens hun laatste earnings conference call is Peabdoy’s nieuwe plan voor kapitaalteruggave om eerst prioriteit te geven aan de terugkoop van aandelen en dan, naarmate het aantal uitstaande aandelen afneemt, uiteindelijk zowel de vaste als de variabele dividenden te verhogen tot een dividend/terugkoopverhouding van ongeveer 50/50. Dit zal het aantal aandelen dat moet worden terugbetaald doen afnemen. Hierdoor zal het aantal aandelen waarover dividend wordt uitgekeerd afnemen en zullen de resterende aandeelhouders een maximale cashflow ontvangen. Dit is het ideale plan voor geduldige aandeelhouders die cashflow en rendement op hun investering willen. De cashflow is enigszins volatiel, maar na een daling van de steenkoolprijzen kon Peabody Energy in het eerste kwartaal meer dan 268 miljoen dollar generen en men verwacht dat men in het tweede kwartaal nog meer zal produceren. 65% van die vrije kasstroom gaat vanaf nu terug naar de aandeelhouders. De vraag naar steenkool en de winstgevendheid van Peabody Energy lijken de komende jaren sterk te blijven en steenkool is het goedkoopste deel van de aandelenmarkt, met Peabody Energy als een van de beste aandelen in deze ruimte.