Infineon vs Melexis

Infineon, de Duitse producent van chips, meldde deze week dat de resultaten dit jaar hoger zullen uitkomen dan eerder aangekondigd. Melexis zit in hetzelfde segment.

De omzet van Infineon zal meer groeien dan 10% en de operationele marge zal eerder richting 30% uitkomen dan 25%. De koers van het Infineon-aandeel won meteen 6,9%.

De hele sector van halfgeleiders zat in de lift omdat ook een Amerikaanse ­producent van geheugenchips, Micron, zich al optimistischer toonde over de toekomst. Infineon en Micron hebben voor de rest niet zoveel met elkaar te maken. Micron is veel meer een massaproducent, terwijl Infineon kleinere reeksen maakt met chips die de verbinding maken tussen de elektronica en de fysieke wereld. Deze chips worden veel gebruikt in auto’s, waar Infineon marktleider is.

Samen met X-Fab

Melexis is zowat 15 keer kleiner dan Infineon en ontwikkelt de chips wel, maar produceert niet zelf. Eigenlijk ­zouden we het zusterbedrijf en fabrikant X-Fab (met notering in Parijs) erbij moeten nemen (omzet van ongeveer 1?miljard euro) om tot een meer vergelijkbare opstelling als Infineon te ­komen.

Melexis zal dit jaar met 13% groeien, volgens analist Guy Sips van KBC ­Securities. De Belgische specialist levert zowat 90% van zijn omzet aan de autosector, terwijl dat bij Infineon 45% is. Maar zelfs met de chips voor auto’s ­alleen zijn de Duitsers zes keer groter dan de Belgen.

Het aandeel Melexis klom ‘maar’ 2,2% na het positieve winstalarm van Infineon. Nochtans verklaarde de groep uit München dat de sterke vraag uit de autosector en de industrie achter de verhoogde prognose zit. Analist Guy Sips van KBC Securities wijst erop dat het aandeel van Melexis daarvoor al beter presteerde dan dat van Infineon, wat een verklaring kan zijn.

Wel opvallend is dat Infineon vooral de operationele winstmarge optrekt (van 25% richting hoge twintig) terwijl bij Melexis alleen gerekend wordt op een stabiele marge. Melexis kan de ­verwachtingen natuurlijk ook nog optrekken. Maar het kan ook dat Infineon als producent van een hogere hefboom geniet dan Melexis. De lagere vaste ­kosten hebben dan weer als voordeel dat de resultaten van Melexis minder schommelen dan die van Infineon.

Naast de chips voor de autosector is Infineon ook marktleider met eenzelfde soort chips voor de industrie, die veel gebruikt worden bij elektrificatie: een segment dat door de strijd tegen de ­klimaatopwarming ook een hoge groei kent. Hier is Melexis minder actief, maar zuster X-Fab wel.

Aan elkaar gewaagd

Guy Sips merkt op dat het Duitse ­Elmos qua afzetmarkt en omvang meer te vergelijken is met Melexis. Dat aandeel klom het voorbij jaar met 57%, dat is een pak meer dan de 10% van Melexis en Infineon, maar is nu wel hoger gewaardeerd.

Melexis en Infineon zijn qua ratio’s erg aan elkaar gewaagd en noteren ­beiden tegen 20 à 21 keer de winst van 2022.

Besluit: 

Welk aandeel is het meest aantrekkelijk? Guy Sips adviseert ­Melexis te kopen en zit met zijn koersdoel van 120 euro hoger dan de rest. ‘De markt kan de volgende jaren nog mooi kan groeien’, zegt de analist. De overgang naar elektrische auto’s zal het aantal chips per auto met de heflt verhogen, tot zelfs verdrievoudigen, afhankelijk van het model. Sips waardeert ook dat Melexis als kleinere speler aan cherry picking kan doen en met zijn chips de grote concurrentie ontwijkt. Ook een spreiding over enerzijds Infineon en ­anderzijds de combinatie Melexis/ X-Fab zal niet misstaan in een portefeuille.