Beursduel: Melexis VS X-FAB
Een portret of analyse van Melexis is niet compleet zonder er ook zusterbedrijf en leverancier van X-Fab bij te betrekken. Via de holding XTrion controleren Ronald Duchatelet (50%) en het echtpaar Françoise Chombar/Rudi De Winter (50%) samen de helft van Melexis en 48% van X-Fab.
Melexis (beurskapitalisatie 4 miljard euro) produceert niet zelf, maar laat de productie voor het overgrote deel van zijn chips over aan X-Fab (beurskapitalisatie 900 miljoen euro). Voor de FABrikant van chips is Melexis de belangrijkste klant, maar X-Fab haalt toch meer dan de helft van zijn omzet bij anderen klanten.
De twee Belgische zussen hadden in 2021 een topjaar, waarin ze de vraag niet konden volgen. Maar ondanks goede resultaten en vooruitzichten, zakten de koersen na publicatie van de resultaten.
Buy the rumor, sell the news. Het is een gekend fenomeen op de beurs. Beleggers anticiperen, waardoor de koersen vaak zakken na de publicatie van sterke cijfers, of juist stijgen nadat er zwakke cijfers bekendgemaakt zijn. Maar ook op al wat langere termijn hebben de aandelen niet meer de wind in de zeilen. Melexis noteert zelfs 15% lager dan een jaar terug en X-Fab noteert 4,4% hoger.
Melexis realiseerde nochtans een omzet van 643 miljoen euro en een groei van 27%. Bij X-Fab dikte de omzet zelfs met 38% aan, tot 578 miljoen euro. En de omzet had voor beide ondernemingen nog een stuk hoger kunnen zijn. Ze konden de vraag niet volgen en verdeelden de productie daarom zo goed als mogelijk over de verschillende klanten, zodat de productielijnen bij de autoconstructeurs niet zouden stilvallen.
Voor dit jaar verwacht Melexis een omzetgroei van 12 à 17%. Maar het bedrijf voorziet geen klim van de winstmarge en dat ontgoochelde de beleggers. Het is altijd mogelijk dat Melexis toch beter doet.
X-Fab
Een groeiende winstmarge lijkt in een groeiende markt meer waarschijnlijk bij X-Fab. Ceo Rudi De Winter voorziet een grotere groei (14 à 19%) en een hogere winstmarge. Toch houdt hij een slag onder arm. Want X-Fab zit nog in een lange investeringsfase. Het bedrijf kocht in 2016 een grote achteropgeraakte halfgeleiderfabriek in Frankrijk en vormt die om. Het investeert flink in nieuwe productielijnen van de eigen chipplatformen. Behalve op de autosector mikt het bedrijf op medische toepassingen en de industrie. Daar is het groeipotentieel groot. Hoe meer de productie is omgevormd, hoe groter de winst.
Het omzetdoel van 1 miljard dollar zal door de investeringen sneller bereikt worden. De fabrieken hebben een hoge vaste kostenbasis. Daardoor heeft een evolutie van de omzet een hefboomboomeffect op de winst
Melexis en X-Fab zijn technologisch en financieel sterke bedrijven, die samen een mooie markt hebben veroverd in enkele niches van de chipindustrie. Toch blijft er een groot verschil in waardering tussen Melexis en X-Fab. De eerste noteert tegen 24,9 tegenover 12,6 keer de gepubliceerde winst van 2021. Melexis is dus bijna dubbel zo duur als X-Fab. Dat komt ook doordat de winst van Melexis minder schommelt dan die van X-Fab. Als klanten plots minder bestellen, kan X-Fab in de rode cijfers duiken, zoals enkele jaren geleden. Ook Melexis incasseert dan een forse winstdaling, maar het blijft winstgevend.
Als de goede jaren voor chips echter nog enkele jaren kunnen aanhouden, zal X-Fab kunnen genieten van een groot hefboomeffect op de winst. Dat wordt dit jaar nog getemperd door de hoge investeringen in capaciteit. Allicht is dat dan de reden waarom beleggers nog niet vol gaan voor X-Fab? Of speelt de relatief mindere bekendheid op de beurs van Parijs nog een rol? Met 4 miljard euro beurskapitalisatie, als Bel20 lid en langere notering speelt Melexis ook in een andere liga dan beursnieuwkomer X-Fab, die de eerste jaren bovendien ontgoochelde.
Melexis betaalt een dividend, X-Fab niet. Maar is dat positief? Melexis betaalt met 2,6 euro per aandeel een groot deel van zijn winst (3,25 euro) uit terwijl daar door de hoge waardering en de hoge roerende voorheffing er netto maar een rendement overblijft van 1,67%.
Responses