Beursduel: Euronav VS Frontline

Euronav en Frontline, twee van de grootste tankerrederijen ter wereld, willen fuseren. De familie Saverys, de historische ­aandeelhouder van Euronav, wil daar een stokje voor steken.

De familie Saverys was een paar jaar geleden bijna volledig uit de olietankerrederij Euronav gestapt. Het controleerde nog wel CMB, een rederij die gespecialiseerd is in bulktransport over zee. Via CMB bouwde de ­familie intussen ­echter een nieuwe participatie van 19,6% in ­Euronav op. Dat is meer dan de Noors-Cypriotische ­zakenman John Frederik­sen, die 13% van Euronav in portefeuille heeft. Frederiksen is ook eigenaar van Frontline, een van de grote concurrenten. Door de zet van de familie Saverys lijkt hij in het zand te bijten voor een volledige overname van ­Euronav.

Frontline bracht een ruilbod uit van 1,4 eigen aandelen per aandeel Euronav, al koppelde het aan dat bod de voorwaarde om 50% van de aandelen Euronav te verwerven. In de praktijk laat men zulke voorwaarden soms vallen als de overtuiging bestaat dat de verworven aandelen ­tegen een interessante prijs gekocht zijn. Maar dat valt hier moeilijk te becijferen. De huurtarieven voor tankers schommelen enorm, zodat de rederijen soms ­zware verliezen lijden en soms ­grote winsten maken. De jongste jaren illustreerden dat: 2020 was een enorm sterk jaar en 2021 was een van de zwakste ooit. Daarbij komt dat de cijfers vaak gekleurd worden door de verkoop van schepen.

De vraag is wat de meerwaarde van een fusie kan zijn. Volgens ­investeerder Christian Floru zijn de synergieën beperkt. ‘De markt is erg ­versnipperd en de transportprijzen ­variëren puur volgens vraag en aanbod’, zegt hij. Volgens Euronav zou de fusiegroep ­samen 7% in handen hebben van de ­wereldmarkt bij de grootste tankers (VLCC’s) en 8% bij de zogenoemde ­Suezmax-schepen. Het is de vraag of zo’n klein marktaandeel een ­verschil kan maken. Bij Euronav werken 200 werknemers, Frontline heeft 70 medewerkers in dienst (op het vasteland).

Op basis van de vloot van beide rederijen en de hoge financiële schulden van Frontline denkt Floru dat het ruilbod van de Noren Euronav fors ­onder­waardeert. Bart Goemaere, de uitgever van het beleggingsblad Beurstips, denkt wel dat er synergievoordelen zijn. Maar hij stelt zich vragen bij het project van de familie Saverys, die van Euronav een waterstoftransporteur wil maken. Goemaere: ‘Daarover is veel te weinig bekend om als kleine aandeelhouder te kunnen oordelen.’

Blijft de vraag hoe de markt voor het olietransport zal evolueren. De tarieven zijn gestegen, maar niet rijkelijk. Is de boycot van Russische olie dan geen goed nieuws? Die olie zal verder moeten worden vervoerd naar Azië, maar daar zullen niet zozeer de grote tankers van Euronav en Frontline van profiteren, zegt Goemaere.

Sowieso vindt hij zowel de aandelen van Euronav als Frontline duur in verhouding tot de huidige tankertarieven. Alles hangt af hoe die prijzen de volgende jaren zullen ­evolueren. Nog dit: de gemiddelde leeftijd van de tankers op de markt vandaag ligt vrij hoog. Volgens Goemaere is er de volgende drie jaren op de scheepswerven geen capaciteit om extra tankers te bouwen. Van nieuwe schepen komt er dus geen dreiging.

Besluit: de strijd om Euronav is al even mistig als de markt zelf. De transporttarieven zijn laag, maar als de vraag stijgt, kunnen de tarieven fors klimmen. Dit zijn vooral aandelen voor ­spelers zoals Frederikson en de familie Saverys.