Beursduel: Ageas VS NN 

Verzekeraars zijn niet populair bij beleggers. De winstwaarschuwing van woensdag bij Ageas zegt ten dele waarom. Maar wie door de volatiele beurzen kijkt, krijgt veel waarde bij deze aandelen. En bij Ageas ook groei.

Ageas had voor dit jaar een nettowinst vooropgesteld van meer dan één miljard euro, maar midden deze week meldde de Belgische groep dat het zo’n 175 miljoen euro minwaarden ten laste zal moeten nemen. Het grootste deel heeft betrekking op de activiteiten in China, waar Ageas een joint-venture heeft met Taiping Life, een van de grootste levensverzekeraars van China.

Doordat de Chinese beurzen  nog zwaarder ziin gezakt dan die van het westen en Ageas er meer in aandelen belegt dan hier, is de Chinese portefeuille in waarde gezakt. De Chinese regelgever verplicht de afboeking van beleggingen die 25% in waarde zijn gezakt. Dat bedrag  moet dan in het nettoresultaat opgenomen worden.  

Thomas Couvreur, analist bij KBC Securities, zegt dat lang niet dat volledige bedrag verloren is. Dat is alleen zo als de Chinese aandelen zo laag zouden blijven noteren. Maar om zeker te zijn dat verzekeraars aan hun verplichtingen tegenover de verzekerden kunnen voldoen, worden dips van de markt verwerkt als waren ze definitief.

Een vergelijkbaar fenomeen is er met de rente. Als de obligatierente zakt, moet er meer kapitaal opzijgezet worden voor de verzekerden. En doordat de rente in China zakte, moet Ageas naar schatting 200 miljoen euro extra reserveren. Ook dat gaat van het resultaat af. Dat was al verrekend in de verwachting van een miljard euro winst.

Ondanks die twee tegenvallers verwacht Couvreur dat de winst dit jaar zal uitkomen op 912 miljoen euro, nog steeds hoger dan de 845 miljoen euro over 2021.

Fundamenteel gaat het best goed met Ageas. De groep onderlijnt bij de winstwaarschuwing dat de ‘onderliggende prestaties’, zeg maar de binnenstromende premies, sterk bleven. Dat moet dan ook voor Azië gelden want dat werelddeel is goed voor zowat de helft van de premie inkomsten. China is goed voor 80% daarvan.

Daarmee is Ageas uniek onder de verzekeraars en kan de groep autonoom groeien. In het westen is verzekeren geen groeimarkt. Nog speciaal aan Ageas is dat het steeds in partnerships werkt. In België is dat met BNP Paribas Fortis dat 25% heeft in AG, maar in de meeste andere landen is Ageas de minderheidsaandeelhouder van meestal een van sterkste plaatselijke verzekeraars. Ageas brengt zijn financiële know how in, de partner de kennis van de plaatselijke markt. Sommige beleggers wantrouwen dat model omdat Ageas dan niet voldoende ‘baas’ zou zijn. Het model werkte tot dusver wel goed.  Maar door het grote wantrouwen van velen versus China, is dat mogelijk een verklaring voor de lage waardering van het aandeel.

Tegen 6,4 keer de door Thomas Couvreur verlaagde winstverwachting lijkt Ageas erg goedkoop. Ageas verzekerde dat het dividend met 9% zal verhoogd worden, wat het dividendrendement tot 8,3% tilt. Op dezelfde dag als de winstwaarschuwing werd een voorschotdividend van 1,5 euro geknipt.

NN is net als Ageas ook een ‘afgesplitste’ verzekeraar (van ING) die net als Ageas meer actief is in leven dan in schade (30% voor Ageas, 21% voor NN). De afdeling vermogensbeheer werd verkocht, waardoor NN financieel goed bij kas zit. Net als Ageas, dat 1 miljard euro cash op de rekening heeft.

Besluit:  NN geniet als vooral Europese verzekeraar een hogere waardering van 9,8 keer de winst, maar het dividendrendement is met 5,5% lager. Ageas kan door zijn Aziatische activiteiten nog sterk groeien. Vandaag doet China het economisch minder en heerst er storm op de beurzen. Maar voor wie een paar jaar tijd heeft, zou Thomas Couvreur Ageas verkiezen.